2025年第1季 Sunfortzone的價值投資部位季檢核

Table of Contents

1 價值投資部位損益概況
- 1.1 台股部位總覽
- 1.2 美股部位總覽
2 台股部位檢視
3 美股部位檢視
4 💰 財務表現
5 📈 能源與儲能業務
6 🧭 管理層與前景指引
7 📍 市場與風險動態
8 ✅ 小總結
- 8.1 ON 安森美
  - 8.1.1 安森美當初買進的理由
  - 8.1.2 安森美檢查清單
9 結論

價值投資部位損益概況

目前的價值投資策略是台股美股各50%，基本上就是將每月收入的30%放入投資基金，一半分給台股用，一半分給美股用，從2021年買到現在，台股美股分別各有9檔標的，原則上就是買進並持有一輩子，除非公司基本面轉差，以下會一檔一檔標的一個一個檢視。

另外，還會檢視自己的價值投資清單，裡面包含好的標的但尚未買進的，持續關注公司基本面，等待價格便宜時買入。

這次的檢視重點會放在賣掉基本面不好的部位，移除部位的原因主要會包含公司缺乏長期的比較競爭優勢，缺乏長期護城河，產業競爭太激烈，供給太多，毛利率被壓縮，殺價競爭很難生存的企業，尤其是那種無法轉型為高價值高價格的公司。

剔除表現不好的標的的優點是，讓投資組合更集中，集中精神研究表現好的公司，不會浪費時間去持續關注枯萎的企業，能果斷拋棄瀕臨死亡的公司也是一項重要的能力。

台股部位總覽

綠色是報酬率為正的，紅色是報酬率為負的，更重要的是檢視公司的基本面。

台股部位財報比率分析

這邊用PEG排序，也就是考量EPS成長率的本益比，康普最小3.5倍，並不是代表最相對便宜，而是因為其近8季EPS有3季是虧損的，僅代表獲利不穩定。

而欣興和智原的PEG高是因為分母小，EPS成長率小，EPS是負成長的。

欣興在2024年第4季的EPS僅有0.04，原因如下:

資本支出增加與成本上升：載板事業部持續投入資本支出，導致折舊費用與營運成本上升，壓縮了獲利空間。
生產良率不佳：在AI相關產品的接單生產中，學習曲線較長，導致生產良率不佳，影響了毛利率表現。
一次性報廢損失與匯兌因素：處理並認列大陸昆山鼎鑫的報廢金額約達3.5億元，加上匯率波動等業外因素，進一步壓縮了獲利。

小結一下，欣興在市場中有兩個劣勢，第一，在市場激烈競爭下，供給過剩，須持續投入高額資本支出，卻沒有相對高的回報。第二，在產業中沒有競爭優勢，很容易被取代，無法以高價值換來高價格，毛利率下降至13%左右。

表中是以毛利率排序，基本上毛利率在三成以下，又沒有品牌聲譽的話，就是一個警訊了，可能代表供給過剩，同業之間殺價競爭，利潤微薄，關稅又來個20%的話可以說是落井下石，欣興和康普是可以考慮出場的部位。

智原（3035）在2025年第一季的毛利率從過去的40%以上驟降至20.3%，主要原因如下：

先進封裝業務毛利率較低：智原首季大幅成長的營收主要來自先進封裝業務的量產，特別是2.5D CoWoS封裝等項目。然而，這些產品採用「帶料銷售」模式，即由客戶提供原材料，智原負責加工，導致其毛利率相對較低，進而拉低整體毛利率至20.3% 。
產品組合變化：第一季量產（MP）業務營收占比大幅提升，達到65.81億元，季增201.3%，創下單季歷史新高。相較之下，毛利率較高的矽智財（IP）業務營收則呈現季減，導致整體產品組合偏向低毛利業務，進一步壓縮毛利率。
一次性費用增加：除了業務結構的變化，第一季還認列了員工分紅及勞務呆帳費用等一次性成本，對毛利率造成額外壓力。

智原展望第二季，隨著先進封裝業務需求減少，量產營收預計下滑，毛利率有望回升至27%至30%之間。此外，委託設計（NRE）業務在先進製程的推動下，預期將持續成長，進一步改善產品組合，提升整體毛利率。

ROE超過5%是很不錯的，公司可以用較少的資本賺取較多的報酬，有此特質的公司包含台積電的ROE 8%，聯詠和聯發科的ROE分別是7.5%和7.3%，會持續持有，便宜時繼續買進。順道比較一下，蘋果和Nvidia的ROE分別是37%和30%，公司基本上不需要大量資本來經營，不需要擴建工廠，主攻設計，製造都外包給外面廠商。

美股部位總覽

虧損的部位只有安森美，公司似乎遇到需求不振的情況。安森美在2025年第1季的營業利益和淨利出現了虧損，導因於汽車部門營收下滑及整體市場需求疲弱。

美股部位財報比率分析

用PEG排序的話，最低的是IBKR的PEG 5.2倍，IBKE本益比才6.4倍，PEG最高是安森美的104倍，因為EPS成長率下降70%，產品需求疲弱。

美股部位以毛利率排序的話，最高前二分別是META的82%，以及Nvidia的73%，兩家公司都有其獨特的護城河，分別是受歡迎的社交軟體IG和Thread，以及技術領先的GPU。

而毛利率最低是特斯拉，造車真的是資本支出高，車廠競爭對手超多的吃力不討好的產業。

而安森美毛利率倒數第2低為20%，因為庫存減值費用造成毛利率下降，簡單來講意思是賣不出去的東西其售價低於製造成本了，東西長期滯銷，競爭者降價，公司也被迫降價清庫。

台股部位檢視

2454 聯發科

聯發科當初買進的理由

手機晶片設計產業前三大龍頭，能與高通一較高下的企業。
全球手機應用處理器晶片市佔第一，38%。
天璣 9000 晶片效能、功耗表現超越高通。
PMIC(電源管理整合晶片)龍頭之一。
客戶眾多: 中國手機廠商、Sony等。

2022年3月9號買進理由:

EPS成長率171% (近1~4季EPS平均和近5~8季EPS平均的成長率)。
本益比僅13.7倍。
50%高毛利率。
2022年第1季營收和營業利益都創歷史新高。

聯發科近期營運概況

截至2025年第一季，聯發科（2454）展現出穩健的營運表現，財報與法說會資料顯示其在多項指標上表現亮眼。

📊 財務表現概覽

合併營收：新台幣1,533.12億元，季增11.1%，年增14.9%，優於公司原先預期的1,408至1,518億元區間。
毛利率：48.1%，符合公司預估的47% ± 1.5%；雖較前一季減少0.4個百分點，較去年同期減少4.3個百分點。
營業利益：300.53億元，季增40.4%，年減6.6%；營業利益率為19.6%，較前一季提升4.1個百分點。
稅後淨利：295.29億元，季增23.3%，年減6.7%；每股盈餘（EPS）為18.43元，創近一年新高。

🧩 產品組合與業務動能

營收結構：
- 行動通訊晶片：佔比56%，主要來自主流與入門級產品需求成長，旗艦晶片需求略有下降。
- Smart Edge Platforms：佔比39%，包括通訊、運算設備等，季增23%，年增32%，成長受惠於提前拉貨與AI應用需求。
- 電源管理晶片：佔比5%。
技術與產品發展：
- AI與Wi-Fi 7技術的導入提升了產品組合價值，帶動營收成長。
- 天璣9400+晶片預計於第二季推出，將進一步強化高階產品線。

🔮 第二季展望與市場觀察

營收預估：公司預期第二季營收將介於1,472億元至1,594億元，季增或減4%，年增16%至25%。
毛利率預估：45.5%至48.5%，與第一季持平或略有提升。
市場觀察：儘管供應鏈存貨水位健康，聯發科對下半年需求持謹慎態度，特別關注全球關稅政策變化對市場的影響。

整體而言，聯發科2025年第一季在營收與獲利方面表現穩健，產品組合優化與技術創新為其帶來成長動能。然而，面對全球市場的不確定性，公司對未來展望保持審慎，將持續關注市場變化並調整策略。

聯發科比較競爭優勢

聯發科（MediaTek）是台灣最具代表性的IC設計公司之一，主要產品涵蓋智慧型手機晶片、Wi-Fi、電視、物聯網、車用電子等。和其主要競爭對手（如高通、三星Exynos、聯芯、紫光展銳等）相比，聯發科的競爭優勢可從以下幾個方面說明：

📌 一、性價比與產品整合能力

優勢：

聯發科向來以性價比高著稱，特別在中低階市場有很強的競爭力。
提供高度整合的「系統單晶片（SoC）」，將CPU、GPU、基頻、AI加速器、Wi-Fi等模組整合在一顆晶片中，幫助手機品牌降低開發與物料成本。

相較競爭者：

相比高通，聯發科在中階市場價格具優勢。
相比中國廠商（如展銳），聯發科技術與製程仍領先，穩定性與效能更好。

📌 二、5G與先進製程佈局

優勢：

聯發科的天璣（Dimensity）系列晶片在5G市場的表現日益成熟，尤其是2022–2024年推出的高階晶片（如天璣9200、9300）效能與功耗已能和高通Snapdragon 8系列競爭。
積極採用台積電先進製程（如4nm、3nm），取得製程上的領先優勢。

相較競爭者：

高通雖仍在旗艦晶片上有優勢，但聯發科在高階機的市佔已逐步提升，特別是在中國手機品牌中。
展銳等中國廠商目前仍多採用中低階方案，聯發科技術門檻較高。

📌 三、客戶多元化與地緣優勢

優勢：

聯發科客戶遍及中國（小米、OPPO、vivo）、印度、東南亞品牌，也與三星合作，市場觸角廣泛。
台灣企業地緣上與台積電合作緊密，加上避開中美科技戰的直接衝擊，具備供應鏈穩定性與中立性優勢。

📌 四、AI與影像處理技術佈局

優勢：

最新天璣系列晶片內建AI處理單元（APU），可支援即時影像優化、語音助理、節能演算法等功能。
聯發科在影像ISP（影像訊號處理器）也持續進步，強化手機拍照表現，提升使用者體驗。

📌 五、產品線多元化降低風險

優勢：

除手機晶片外，聯發科也是全球電視晶片市佔第一、在Wi-Fi晶片、智慧家庭、物聯網、車用電子等領域也有強勁佈局。
產品多元使得公司不完全依賴手機市場，降低單一市場波動帶來的風險。

聯發科同業比較分析

國際同業比較

項目	聯發科 (MediaTek)	高通 (Qualcomm)	展銳 (Unisoc)
價格競爭力	★★★★☆	★★☆☆☆	★★★★★
高階效能	★★★★☆	★★★★★	★★☆☆☆
中低階市佔	★★★★★	★★☆☆☆	★★★★☆
製程技術	★★★★☆（台積電）	★★★★☆（台積電/Samsung）	★★☆☆☆
產品多元化	★★★★★	★★★★☆	★★☆☆☆
客戶基礎	★★★★★（中國/新興市場強）	★★★★☆（歐美為主）	★★★☆☆（中國為主）

國內同業比較

聯發科在台灣本土的主要競爭對手

瑞昱半導體（Realtek, 2379）
- 強項：網路晶片、音訊晶片、無線通訊晶片。
- 與聯發科在Wi-Fi、藍牙、消費性電子產品晶片有部分交集。
聯詠科技（Novatek, 3034）
- 強項：顯示器驅動IC（DDI）、TDDI。
- 雖然主攻顯示晶片，但也與聯發科在顯示應用中有間接競爭。
敦泰科技（3545）、天鈺（4961）
- 顯示驅動IC設計公司，與聯詠較為接近，與聯發科的競爭相對間接。

聯發科在台股中並沒有直接競爭的主要對手，與瑞昱或聯詠僅在部分產品有重疊。

聯發科在智慧手機SoC、智慧家庭、無線通訊與電視晶片等領域具有廣泛的布局，因此競爭對手也因應產品線而有所不同。

聯發科在智慧電視晶片的競爭對手分析

聯發科（MediaTek）在智慧電視晶片（Smart TV SoC）市場具有全球領先地位，是許多品牌電視（如 Sony、Philips、TCL、Panasonic、Sharp 等）背後的核心供應商之一。以下是針對聯發科在這一領域的主要競爭對手分析：

🎯 智慧電視晶片市場定位

聯發科的智慧電視晶片提供完整解決方案，包括：

高畫質影像處理（HDR10+, Dolby Vision）
音效處理（Dolby Atmos）
AI 畫質增強
Smart OS 整合（Android TV、Google TV）

聯發科專注於整合型SoC解決方案，特別是在中高階智慧電視市場市佔率極高。

🥊 主要競爭對手分析

1. Amlogic（晶晨半導體，中國）

✅ 優勢：
- 成本低、產品彈性大，擅長Android TV盒子及中低階電視晶片。
- 在中國與新興市場市佔提升快速。
❌ 劣勢：
- 高階功能與品牌支持不如聯發科。
📌 競爭位置：中低階智慧電視晶片，聯發科在中高階市場仍具領先。

2. 華為海思（HiSilicon，中國）

✅ 優勢：
- 曾為自家智慧電視（如榮耀、華為品牌）打造高效能晶片。
❌ 劣勢：
- 受美國制裁影響，全球化與技術更新受限。
📌 競爭位置：主要是內部使用，全球競爭力下降。

3. Realtek（瑞昱，台灣）

✅ 優勢：
- 在影像解碼、Tuner相關技術有長期經驗。
- 穩定供應中低階電視與機上盒晶片。
❌ 劣勢：
- 高整合度SoC與AI畫質技術相對不如聯發科。
📌 競爭位置：中低階電視或非智慧型電視用IC為主。

4. Novatek（聯詠，台灣）

✅ 優勢：
- 強項為TCON（Timing Controller）與DDI（Display Driver IC）。
- 有發展自家TV解決方案。
❌ 劣勢：
- 並非整合式智慧電視SoC主要供應商。
📌 競爭位置：顯示器相關IC為主，智慧電視整合晶片非其核心。

5. Samsung（自家晶片）

✅ 優勢：
- 自產高階影像晶片（如Neo Quantum Processor）。
❌ 劣勢：
- 僅用於Samsung自家電視，不對外銷售。
📌 競爭位置：品牌內部競爭，非開放市場。

6. Sony / LG（自研部分晶片）

✅ 有部分自研AI畫質晶片。
❌ 多數仍採用聯發科的核心SoC。

🏆 市場地位小結

廠商	市場區段	強項	備註
聯發科	中高階主流	整合型SoC、AI畫質、廣泛客戶群	全球領先、Android TV首選
晶晨 Amlogic	中低階	成本效益、靈活	價格戰對手
瑞昱	中低階	網通與基礎影像解碼	技術領先有限
海思	中高階（中國）	先進技術（受限發展）	目前競爭力減弱
聯詠 Novatek	顯示相關IC為主	DDI、TCON	間接競爭

🧠 補充：聯發科的優勢關鍵

與 Google、Amazon、Dolby 等技術合作緊密。
能快速支援 Android TV、Google TV 最新版本。
AI 技術與硬體整合能力強，支援HDR、8K、MEMC等高階功能。

聯發科弱勢與未來潛在風險

中國手機晶片競爭對手的崛起，包含華為、小米等。

高通的專利戰競爭，聯發科必須持續努力提供價值與比較競爭優勢，並做好專利戰的準備。

高階晶片市佔仍落後對手（如高通、蘋果）

聯發科雖然在中低階手機晶片市佔有優勢，但在旗艦級SoC（如天璣9000系列）仍難與高通Snapdragon 8系列或蘋果A系列抗衡，品牌價值與技術信賴度仍有落差。

在AI加速、GPU等特殊用途晶片領域尚未建立絕對優勢

相較於NVIDIA、AMD、Google等企業，聯發科目前在AI晶片或自研GPU的發展仍處於相對初階，若未加速佈局，恐喪失未來增長動能。且呈有許多特殊應用晶片(ASIC)廠商的競爭，比方說世芯、智原與創意等。

市場與客戶依賴風險

中國市場高度依賴

聯發科營收中相當大比例來自中國手機品牌（如OPPO、vivo、小米等）。若中國市場需求轉弱、政策變化或競爭加劇，將直接衝擊業績。

單一產品線營收過度集中於手機SoC

雖然有在智慧電視、物聯網、車用市場進行多元布局，但手機晶片仍是主要營收來源，產業景氣循環風險高。

聯發科檢查清單

檢查清單：這間公司會被低成本競爭對手摧毀嗎？

不太可能，好的晶片和不好的晶片使用者體驗差距很大。

檢查清單：這間公司的業務在整個社會體系中是雙贏的嗎?

是的。

檢查清單：這間公司是否運用過多的槓桿？

還好，負債比率僅45%。

檢查清單：這間公司是否有良好的管理團隊？

應該有，目前董事長是蔡明介，也是聯發科技的創辦人之一，自1997年公司從聯華電子分拆成立以來，便擔任董事長至今。

檢查清單：管理層的薪酬是否過高？

高管蔡明介、蔡力行等人年薪1200萬台幣，其他獨立董事年薪介於一百萬到四百萬。所有董事酬勞佔稅後純益0.12%。

以上為董事部位，在經理人部位，20位高階經理人年薪共8614萬台幣，平均每人年薪為430萬台幣。

檢查清單：管理層的利益是否與股東一致？

董事長蔡明介持股2.6%。

檢查清單：這間公司是否有強大的工會並經常進行集體談判？

沒聽過聯發科有工會集體抗爭的事情或負面新聞。

我有認識聯發科的員工，他很快樂，閒暇時間會去潛水，年輕三十歲左右而已，活的看起來很快樂。

檢查清單：你是在看正常化的收益還是繁榮期的收益？

應該是正常化的收益，靠管理財賺來的收益，並不是因為突然的外在機會財賺到的收益。公司是靠實力獲利的。

聯發科結論

繼續持有，持續關注聯發科在產業中的成長。

3034 聯詠

聯詠當初買進的理由

20210706: 合理價770~800，目前股價低檔500塊，比之前買的532便宜，營收增加，產品線價量齊揚，毛利率營利率增加。
公司在驅動IC有強勁的比較競爭優勢，為驅動IC龍頭。
高速顯示技術驅動IC獲得Meta認可, 可滿足VR高對比需求。
蘋果OLED驅動IC供應鏈。
車用面板驅動IC主力廠商。
進攻較高價值的ASIC。

聯詠近期營運概況

截至2025年第一季，聯詠科技（3034）展現出穩健的營運表現，以下為其第一季營運概況整理：

📊 財務表現

合併營收：達新台幣271.2億元，季增7.4%，年增11%。
稅後淨利：約52.64億元，季增9.6%，年增7.6% 。
每股盈餘（EPS）：為8.65元，優於去年同期的8.04元。
毛利率：為39.76%，較前一季微幅上升0.25個百分點，主要受益於成本控管。
營業利益率：為21%，較前一季提升1.54個百分點。

🧩 產品組合與市場動態

產品組合比例：
- 中小尺寸驅動IC佔比40%，
- 系統單晶片（SoC）佔比37%，
- 大尺寸驅動IC佔比23% 。
市場需求：
- 中小尺寸驅動IC受惠於手機OLED TDDI和平板TDDI需求增加，出貨量優於上季。
- SoC產品因電競顯示器和智慧安防需求增加而持續成長。
- 大尺寸驅動IC需求相對疲弱，主要受到電視和筆電需求減少的影響。(經濟日報)

🌐 外部因素影響

中國政策影響：中國擴大推出「舊換新」補貼政策，以及因應關稅提前拉貨，帶動消費性電子產品需求增加，優於傳統季節性表現。
匯率變動影響：公司指出，若新台幣升值1%，將導致淨利減少約0.2% 。

總體而言，聯詠在2025年第一季展現出穩健的營運表現，受惠於中國政策刺激與提前拉貨效應，營收與獲利均優於預期。展望第二季，隨著OLED TDDI產品放量出貨，營收與毛利率有望持續提升。

在財報數字方面，毛利率39.8%，營利率21%，穩健持平，但沒有大幅成長。

營業利益表現可以接受，但近兩三年營業利益有下降的趨勢，需注意。

季ROE在7.5%，比兩年前的10%有所下降，也回不到疫情需求大爆發的20%高ROE。

聯詠比較競爭優勢

聯詠科技（Novatek Microelectronics）是台灣知名的IC設計公司，主要產品包括顯示器驅動IC（Display Driver IC, DDIC）與影像處理晶片（Tcon、SoC等），廣泛應用於手機、電視、平板、筆電等顯示器產品中。以下是聯詠在產業中的幾個主要競爭優勢：

1. 市場領導地位

聯詠是全球最大的顯示驅動IC供應商之一，特別是在中高階面板市場（如OLED、AMOLED）具有強勢地位。
在智慧型手機、電視和筆電的顯示IC市占率穩居前幾名。

2. 完整的一站式解決方案

聯詠不僅提供DDIC，還提供TCON（Timing Controller）與Touch and Display Driver Integration（TDDI）等整合型產品，讓品牌客戶可更容易整合供應鏈，降低開發成本與時程。
整合的解決方案更能符合品牌廠對輕薄、效能、功耗的需求。

3. 與面板大廠的深度合作關係

與友達、群創、京東方（BOE）、TCL、華星光電(中國顯示器生產廠商)等主要面板廠商關係緊密。
在產品設計初期即參與面板廠的開發流程，有利於技術客製化與優先導入。

4. 研發能力強，快速反應市場變化

擁有數百人的研發團隊，能快速針對新面板技術（如高更新率、高解析度、LTPO(新型OLED顯示面板技術)、AMOLED等）推出對應的IC產品。
積極投入AI影像處理、低功耗技術，有利於未來進軍穿戴裝置、車用顯示等新興市場。

5. 製程與代工廠合作穩定

雖然聯詠為無晶圓廠（Fabless）公司，但與台積電、聯電等晶圓代工廠有長期穩定合作。
在晶片供應吃緊的時候仍能確保較佳的產能保障。

6. 財務穩健，資本運作靈活

長年維持高毛利率與穩健獲利，能投入更多研發與擴大產品線。
也具備發放穩定股利的能力，對投資人具吸引力。

7. 切入車用與工業應用市場

除了傳統3C應用，聯詠逐步切入車載顯示（如儀表板、中控大螢幕）與工業顯示領域，這些市場對穩定性與可靠性要求高，有利形成長期訂單。

聯詠同業比較分析

我們針對聯詠科技（Novatek）與其主要驅動IC競爭對手的比較分析，從市占率、技術能力、客戶群、市場布局與財務穩健度等面向切入，來全面理解聯詠在產業中的位置：

🔰 主要競爭對手

Synaptics（新思）：美國廠商，以高階觸控與整合型TDDI聞名。
Samsung LSI（三星邏輯事業部）：內部供應為主，但部分對外銷售。
敦泰科技（FocalTech）：中國與台灣市場為主，競爭激烈。
瑞昱半導體（Realtek）：以音訊、網通為主，也涉足部分顯示控制領域。
集創北方（Chipone）：中國本土驅動IC大廠，崛起快速。
奕力科技（Raydium）：主攻中小尺寸顯示（車用/消費型）。

📊 比較表：聯詠 vs 主要對手

項目	聯詠 (Novatek)	Synaptics	敦泰 (FocalTech)	集創北方 (Chipone)	Samsung LSI
總體市占率（DDIC）	🌟全球前二	中高階市場為主	中低階為主	中國市占成長快速	主攻自家Samsung面板
產品完整性	DDIC、TCON、TDDI、SoC	觸控+TDDI為主	DDIC + TDDI	DDIC + TCON	完整但內部使用
技術強度	🌟支援4K/8K/OLED/LTPO	強於觸控與AI整合	成本優勢、高整合度	快速複製技術、偏低階	強但多用於內部旗艦機
主要客戶群	面板廠（友達、京東方） + 手機品牌	Lenovo、小米等	大陸品牌手機	京東方、華星光電等	Samsung顯示、手機
成本/價格競爭力	中高價位、品質導向	價格高、專攻高階	價格極具競爭力	低價搶市	成本不透明
地區優勢	台灣、布局全球	美國、品牌認可高	中國、本地服務快	中國本地化	韓國本土 + 內部供應
研發投入與創新	🌟重研發、產品更新快	專攻差異化技術	模組整合為主	複製式創新	技術深厚、整合完整
未來策略方向	車用顯示、AI處理、低功耗	AI + IoT觸控	入門手機、物聯網	中國市占率擴張	旗艦自用供應鏈垂直整合

🔎 關鍵差異分析

✅ 聯詠優勢

產品線齊全（TCON + TDDI + DDIC），有利客戶整合設計，提升客戶黏著度。
在高階顯示領域（如LTPO、OLED、車載顯示）技術領先，可爭取品牌大廠訂單。
與面板廠、手機品牌都有穩固關係，不依賴單一客戶。
財務穩健、研發資源充足，可支撐中長期新產品開發。

📈 產業趨勢與展望

車用顯示、折疊螢幕、低功耗穿戴裝置是成長重點，聯詠已提前布局。
高整合度TDDI / OLED驅動IC需求升溫，將成為技術門檻分水嶺。

聯詠弱勢與未來潛在風險

❗ 聯詠面臨的挑戰

中國對手（如Chipone、敦泰）以低價搶市，在入門機與白牌市場壓力大。
高階市場競爭激烈，需持續投入創新（如AI、低功耗、整合化）。
毛利率受終端價格戰拖累（尤其在智慧型手機面板需求下滑時）。

中國本土替代化風潮（例如華為供應鏈轉移），使本土品牌更傾向採用中國IC。

聯詠檢查清單

檢查清單：這間公司會被低成本競爭對手摧毀嗎？

有可能，在低階產品面臨中國等低價廠商的競爭。這也是聯詠的毛利率在近四年從42%下降至39%的可能原因。

檢查清單：這間公司的業務在整個社會體系中是雙贏的嗎?

是，IC設計廠商賺到錢，消費者享受到高品質的手機螢幕等。

檢查清單：這間公司是否運用過多的槓桿？

不會，公司的負債比率在30幾%而已。

檢查清單：這間公司是否有良好的管理團隊？

應該有，目前的董事長何泰舜與總經理王守仁自公司創立以來即參與公司運營。

檢查清單：管理層的薪酬是否過高？

所有董事報酬佔稅後純益0.76%。

檢查清單：管理層的利益是否與股東一致？

應該一致。

檢查清單：這間公司是否有強大的工會並經常進行集體談判？

沒聽說。但有員工因為提離職遭沒收六位數分紅，這樣的公司人資為了節省成本對要走的員工很不友善，人資應該該給的獎金就要改，不應該還威脅員工說要把你在科技業封殺。

檢查清單：你是在看正常化的收益還是繁榮期的收益？

正常化的收益。

聯詠結論

公司仍在各類型驅動IC擁有比較競爭優勢，持續持有，便宜時買進，目前聯詠本益比僅15.1倍，PEG 17倍。

2330 台積電

台積電當初買進的理由

晶圓代工技術領先，只有少數競爭者(英特爾、三星)。
忠實的客戶很多，包含蘋果、聯發科、高通、Google、亞馬遜、特斯拉、輝達、AMD、英特爾等。

台積電近期營運概況

從財報數據趨勢圖來看，在2025年第1季，營收、營業利益與淨利為歷史第二高，而四月的月營收創歷史新高，顯示公司的市場需求遠大於供給，另外，公司的現金儲備和淨值也是創歷史新高，實屬好現象。

台積電於2025年第一季的營運表現強勁，儘管面臨智慧型手機市場的季節性疲軟和潛在的關稅風險，仍展現出卓越的財務成果。

📊 財務摘要（2025年第一季）

合併營收：新台幣8,392.5億元，較去年同期成長41.6%，但較前一季下滑3.4% 。
淨利：新台幣3,615.6億元，年增60.3%，季減3.5% 。
每股盈餘（EPS）：新台幣13.94元（約合每ADR 2.12美元）。
毛利率：58.8%
營業利益率：48.5%
淨利率：43.1% 。

🧠 技術與產品組合

先進製程貢獻：7奈米及更先進製程佔晶圓營收的73%
- 3奈米：佔22%。
- 5奈米：佔36%。
- 7奈米：佔15% 。

AI相關晶片的需求持續強勁，成為推動營收增長的主要動力，部分抵銷了智慧型手機市場的季節性疲軟影響。

公司預計，隨著3奈米和5奈米製程的需求持續增長，第二季業績將進一步提升。不過，潛在的美國關稅政策變化仍可能對未來營運帶來不確定性。

財務長黃仁昭指出，第一季營收較前一季下降3.4%，主要受智慧型手機市場季節性疲軟影響，但AI相關需求的持續增長部分抵銷了這一影響。儘管1月21日發生地震，公司迅速恢復生產，使得第一季營收略高於預期中值。

平台別營收變化

高效能運算（HPC）平台營收較前一季成長7%，占總營收的59%；智慧型手機平台營收下降22%，占28%；物聯網（IoT）平台營收下降9%，占5%；汽車平台營收成長14%，占5%；數位消費電子（DCE）平台營收成長8%，占1%。

地理區域營收分布

第一季來自北美的營收占比為77%，較前一季增加2個百分點；中國市場營收占比下降至7%；亞太地區占9%；日本占4%；歐洲、中東與非洲（EMEA）地區占3%。

資本支出與未來展望

第一季資本支出約為100億美元，全年計劃維持在380億至420億美元之間，主要用於擴充3奈米和2奈米先進製程的產能，以及增加CoWoS先進封裝技術的產能。這顯示出公司對AI和高效能運算需求的長期信心。

🌍 外部挑戰與應對

儘管面臨美國可能對台灣進口晶片加徵關稅的風險，台積電仍維持全年營收成長中段20%（以美元計）的預期。公司表示，目前尚未觀察到客戶行為有明顯變化，但將持續關注政策動向。

台積電比較競爭優勢

台積電（TSMC, 台灣積體電路製造公司）是全球最大的半導體晶圓代工廠，它在晶圓代工領域擁有明顯的競爭優勢。以下是其主要的競爭優勢：

1. 技術領先

台積電在先進製程技術方面全球領先，像是 5奈米、3奈米製程已經量產，2奈米製程預計將於2025年進入量產。
相對於競爭對手如 Samsung Foundry 和 Intel，台積電在製程良率、性能功耗比（PPA）等方面表現更穩定。

2. 專注於代工（純晶圓代工模式）

台積電專注於純代工，不與客戶競爭終端產品，不像 Samsung、Intel 同時有自己的產品。
這使得 Apple、AMD、NVIDIA、Qualcomm 等公司更願意將最先進的製程交給台積電代工。

3. 高良率與製造能力

台積電擁有業界最高的良率與製造可靠度，能夠大量穩定供應先進晶片。
對於像 Apple 這種對供應穩定性非常敏感的公司，台積電是幾乎唯一可依賴的選擇。

4. 龐大的資本支出與規模經濟

每年投入數百億美元進行資本支出（CapEx），用於擴建先進製程產能，形成進入門檻。
台積電具備規模經濟效益，能以相對較低的成本提供頂尖製程。

5. 客戶黏著度與信任

台積電與其客戶有長期合作關係，尤其像 Apple 是其最大客戶。
客戶設計高度客製化，轉換晶圓代工廠的成本高，形成技術與合作雙重鎖定。

舉例來講，我本身自從買了iPhone Xs就離不開蘋果了，手機的使用體驗非常好，最近又買了iphone 12 mini白色的當作備用機，整個人有昇華的感覺，我朋友也很愛Apple，她目前是用iPhone 13粉紅色的，但她又想要買iPhone 16，顯示很多人可能同時擁有二到三隻iPhone手機都不嫌多。

6. 地緣與政策因素

台積電位於台灣，有著地緣優勢及台灣政府支持。
近年也積極拓展海外（如美國、日本、德國），減少地緣政治風險，提高國際信任度。

7. 研發能力與人才密度

擁有龐大的工程師團隊和研發投資，每年投入數十億美元在先進封裝（如CoWoS、InFO）與製程創新。
台灣本地有完整的半導體供應鏈與教育體系，提供穩定人才來源。

台積電同業比較分析

當前台積電（TSMC）主要的競爭對手在晶圓代工領域主要是：

Samsung Foundry（三星晶圓代工）
Intel（英特爾，逐步進軍代工市場）
GlobalFoundries（美國，中低階製程為主）

以下是針對這三者與台積電在關鍵面向的比較分析：

📊 台積電 vs. 三星 vs. 英特爾 vs. GlobalFoundries 簡要比較表

項目	台積電 (TSMC)	Samsung Foundry	Intel (IFS)	GlobalFoundries
主營模式	純晶圓代工	自有產品 + 代工	自有產品 + 代工	純晶圓代工
先進製程進度	領先（已量產3nm，推進2nm）	3nm已量產但良率爭議	逐步追趕，Intel 18A 預計2025量產	聚焦12nm以上成熟製程
良率與穩定性	穩定、高良率	低於台積電	製程轉型中，尚待驗證	成熟穩定但無先進製程
主要客戶	Apple、AMD、NVIDIA、Qualcomm	Samsung自家、Qualcomm（部分）	自家（CPU）、嘗試吸引外部客戶	車用、通訊、IoT
資本支出規模	最大（2024年逾300億美元）	第二高	重新強化中	相對有限
中立性	高（不與客戶競爭）	低（自家也做終端產品）	低（自家也做CPU）	高
全球佈局	台灣為核心，擴展至美日德	韓國、美國	美國為主	美國、新加坡等
技術創新能力	領先封裝技術（如CoWoS）與EUV製程	強，但偏向內部應用優先	技術底蘊深厚，代工尚未成熟	穩定但不追求尖端

🔍 簡要評論

台積電

優勢在於專注晶圓代工、先進製程與高信賴性。
中立性極高，成為大型IC設計公司首選。
市佔率全球第一，信任度無可取代。

Samsung

有強大研發能力與資本支出，但自產手機與晶片業務導致代工業務在客戶選擇上受限。
製程進度接近台積電，但良率與信任度略遜一籌。

Intel

試圖轉型成 IDM 2.0（自產+代工），但目前代工業務尚未成形，代工客戶數量仍非常有限。
技術路線（如 RibbonFET、PowerVia）前景值得關注，但需時間驗證其實用性與量產可行性。

GlobalFoundries

已退出先進製程競爭，轉向提供成熟製程與特殊應用（如汽車、射頻等）。
在特定利基市場仍有穩定需求，但不構成台積電在先進製程的直接競爭者。

台積電弱勢與未來潛在風險

技術因美國強勢而被惡意奪取
全球擴廠但未來需求轉差
中國武攻台灣

台積電檢查清單

檢查清單：這間公司會被低成本競爭對手摧毀嗎？

不會，低成本的公司做不出來高品質的晶片。

檢查清單：這間公司的業務在整個社會體系中是雙贏的嗎?

絕對是，推動社會在人工智能上面的進步。

檢查清單：這間公司是否運用過多的槓桿？

不會，負債比率僅35%。

檢查清單：這間公司是否有良好的管理團隊？

有，包含張忠謀、魏哲家等。

檢查清單：管理層的薪酬是否過高？

根據台積電最新公布的2024年年報，董事長暨總裁魏哲家在2024年的總薪酬達新台幣9.46億元，較前一年的5.48億元增加了3.98億元，年增率達72.63%，創下歷史新高。這筆薪酬包括薪資、獎金、特支費、退休金與分紅等項目，這樣佔比公司的淨利僅0.08%，薪酬並不會過高。

董事共13人年領14億5347萬，平均每人年領1.1億，共佔稅後淨利0.12%，合理。

高管共28人年領50億8026萬，平均每人年領1.8億，共佔稅後淨利0.43%，合理，

檢查清單：管理層的利益是否與股東一致？

是。

檢查清單：這間公司是否有強大的工會並經常進行集體談判？

沒聽說。

檢查清單：你是在看正常化的收益還是繁榮期的收益？

正常化的收益，公司靠技術實力在賺錢的。

台積電結論

繼續持有一輩子，除非公司基本面轉差，逢低持續加碼。

3035 智原

智原當初買進的理由

全球前50大ASIC設計服務供應商、全球前15大矽智財供應商。
20220526買進理由: 價值股，PE 23.6，EPS 成長率 316%，股價下跌5.2%。
有很多IC設計公司都要找智原來做合作，因為他有許多矽智財、IC設計服務，IC設計公司與其自己設計，不如委外給智原，因為IC設計公司搶不到晶圓代工產能，智原有辦法從爸爸聯電找到產能，智原的最大股東是聯電，持有14%股權，有產能者得天下。晶圓代工越缺貨，智原利多越大。
在車用電子晶片設計方案深耕十年，已獲得世界一級車用電子大廠採用。

智原近期營運概況

第一季合併營收於先進封裝業務帶動下達新台幣74.4 億，季增152%，年增188%，創單季歷史新高。

上半年合併營收可望超越去年全年表現

2025 年第一季合併財務報表摘要

營業收入為新台幣 74.4 億元
毛利率為 20.3%
歸屬於母公司業主之淨利為新台幣 3.5 億元
基本每股盈餘為新台幣 1.33 元

智原科技，ASIC 設計服務暨矽智財(IP)研發銷售領導廠商，今日公佈 2025 年第一季合併財務報表，合併營收為新台幣 74.4 億元，季增 152%，年增 188%，毛利率為 20.3%，歸屬於母公司業主之淨利為新台幣 3.5 億元，基本每股盈餘為新台幣 1.33 元。

回顧第一季，合併營收在先進封裝量產帶動下成長強勁，季增 152%，年增 188%，達新台幣 74.4 億元，不僅創下單季歷史新高，更大幅超越去年上半年合併營收。以產品別來看，量產及委託設計(NRE)收入較上季增加，IP 營收雖較上季減少但全年成長態勢不變。 IP 本季營收季減 8%，年增 23%，為新台幣 4.0 億元，NRE 營收季增 38%，年減 28%，達新台幣 4.5 億元，量產營收則季增 201%，年增 306%，達新台幣 65.8 億，量產在先進封裝業務帶動下，較上季大幅增加，成長數倍以上，創下單季新高。第一季對智原來說是有多項突破，除了營收跳躍式成長，季增 2.5 倍以上，先進製程及先進封裝的新接案數量更創下單季新高，同時，公司在封裝業務上又跨出一步，推出新「封測服務」以滿足異質封裝市場廣大需求。這項封測服務的價值鏈長且進入障礙高，需要完善的管理能力來統籌晶片設計、品質管理、先進封裝技術等多個面向，而強大的夥伴關係更是成功的關鍵。作為少數能提供完整封測技術服務的 ASIC 廠商，智原與晶圓廠、記憶體廠及封裝廠密切合作提供先進封裝一站式服務，尤其在 3D封裝上，智原亦能協助客戶取得僅晶圓廠可提供的技術支援，大幅提高了公司的獨特性以及接案優勢。

展望第二季，NRE 營收在先進製程委託設計案認列下可望較上季增加並創下單季新高紀錄，今年上半年合併營收
可望超越去年全年表現，整體營運規模將更上一層樓。展望未來，公司封裝業務百花齊放，客戶基礎持續擴大，
除了扮演營收重要角色之一，亦可望為公司帶來更多 ASIC 及 IP 的衍生性商機。面對多變的外在環境，智原將秉
持一貫的多元商務模式，對外積極拓展新業務及夥伴關係，對內在管理系統上保持高度應變能力，展現營運韌性，
以達到變中求穩，為公司維持長期競爭優勢。

智原為什麼在2025年第一季的營運現金流是負的?

智原科技（3035）在2025年第一季的營運現金流為負，主要原因可歸結於以下幾點：

先進封裝業務的帶料銷售模式：智原在第一季的營收大幅成長，達到新台幣74.4億元，季增152%，年增188%，創下單季歷史新高。然而，其中大量來自先進封裝業務的帶料銷售，這種模式下，公司需先行採購並支付原材料成本，再將產品銷售給客戶，導致短期內現金流出增加，對營運現金流造成壓力。
毛利率下降：由於先進封裝產品的毛利率較低，智原第一季的整體毛利率下滑至20.3%，明顯低於高階ASIC業者的平均水平。毛利率的下降意味著每單位銷售帶來的現金流入減少，進一步影響營運現金流。
營運資金需求增加：為了支持先進封裝業務的快速成長，智原需要增加存貨和應收帳款等營運資產，這些資產的增加會佔用更多的現金，進一步導致營運現金流為負。

總體而言，雖然智原在2025年第一季的營收和淨利表現亮眼，但由於先進封裝業務的特性和快速擴張帶來的營運資金需求，導致營運現金流出現負值。公司預期隨著業務模式的調整和毛利率的回升，未來的營運現金流狀況將有所改善。

智原比較競爭優勢

智原科技，股票代號3035，英文名稱為「Faraday Technology」，是一家以ASIC設計服務（Application Specific Integrated Circuit，應用特定積體電路）為主的公司，隸屬於聯電集團（UMC Group）。在半導體產業中，智原的競爭優勢主要體現在以下幾個方面：

🌟 智原科技的競爭優勢：

1. 背靠聯電集團（UMC）資源

作為聯電集團旗下公司，智原可優先使用聯電的製程技術與產能，這在晶圓供應緊張時期特別有利。
與晶圓代工廠（聯電）有垂直整合優勢，可以提供客戶完整的設計到製造（Design-to-GDSII-to-Foundry）服務。

2. 專注於ASIC設計服務

ASIC設計服務屬於「客製化IC」，為客戶量身打造晶片，比標準產品更具彈性。
在AI、車用、網通、邊緣運算等應用需求多樣化的時代，ASIC需求上升，智原能滿足中小型IC設計客戶的需求。
特別強於SoC（System-on-Chip）整合能力，可將多種功能整合於單一晶片中。

3. IP矽智財庫豐富

智原擁有大量自行研發的IP（Intellectual Property），像是處理器核心、USB、DDR、PCIe 等通用IP模組。
客戶在進行ASIC設計時，可直接使用智原的IP，大幅節省開發時間與成本。
也可避免授權他人IP所帶來的高額費用與授權風險。

4. 與AI、車用、邊緣運算結合的成長動能

在AI晶片市場中，許多新創公司與大型企業需要ASIC方案來加速AI模型，智原能提供高整合度解決方案。
在車用市場中，智原通過ISO 26262等安全認證，符合汽車電子的嚴格標準。
智原也跨足邊緣運算與5G通訊，為未來幾年提供長期成長潛力。

5. 客戶群多元化，抗景氣循環風險能力較高

客戶來自全球各地，涵蓋AI、新創、通訊、消費性電子等多元領域，降低單一客戶依賴風險。
與新創公司合作設計晶片，有時也可轉為投資入股，獲取未來資本利得。

📌 小結：

智原科技的競爭優勢來自：

與聯電的垂直整合資源。
自有IP庫與SoC整合能力。
對ASIC設計客戶的彈性服務。
在AI與車用市場的早期佈局。

它屬於受惠於晶片多樣化、專用化趨勢的公司，在AI與邊緣運算需求日益增加的背景下，有成長空間，但仍須留意全球景氣與技術門檻挑戰。

智原同業比較分析

我們將 智原（3035） 與其他台灣IC設計公司（如 創意（3443）、世芯（3661））以及國際ASIC/IP大廠（如 Arm、Synopsys、Cadence、GlobalFoundries（Design Services））相比時，可以從以下幾個維度分析：

🔍 一、台灣 ASIC/IP 設計公司比較

公司	主要業務	技術優勢	客戶結構	是否有晶圓資源	成長動能
智原（Faraday, 3035）	ASIC設計服務、IP授權	SoC整合、聯電製程配合、IP庫完整	客戶多元：AI、新創、車用、網通等	✅ 聯電集團，晶圓資源穩定	AI/車用/5G邊緣運算
創意電子（Global Unichip, 3443）	高階SoC設計代工（含AI加速器）	高端製程（5nm/7nm）、與台積電深度合作	以國際大廠為主（如NVIDIA、亞馬遜）	✅ 台積電集團，先進製程供應穩	AI訓練晶片、HBM等高階應用
世芯-KY（Alchip, 3661）	高性能運算（HPC）ASIC設計服務	HPC架構設計、5nm/7nm/3nm專精	北美高端AI/5G大廠、新創	❌ 無晶圓資源，與台積電合作密切	AI/HPC雲端加速

✅ 分析：

智原更偏向提供 中低階製程ASIC設計服務，如28nm～55nm，客戶多為中小型或新創公司。
創意和世芯走的是高階製程與高效能晶片（例如AI訓練用晶片），毛利率、單價較高。
創意相較於智原有許多優勢，第一，創意的毛利率28%高於智原的20%，第二，創意的營利率15%高於智原的5%，第三，創意的ROE 8%高於智原的2.5%。所以創意可能相對於智原更有投資價值，因為含金量較高，專攻於高階製程的設計。
智原最大優勢在於聯電資源與彈性服務模式，可接更多客製中階需求；創意與世芯則主攻高附加價值設計專案。

🌍 二、與國際IP / ASIC大廠比較

公司	業務核心	技術優勢	營運模式	地位
智原（Faraday）	ASIC設計+IP授權	完整SoC設計能力 + 自有IP + 聯電支持	台灣區域強、代工整合服務	亞洲具代表性的ASIC服務商
Arm	處理器IP授權	全球最廣泛使用的RISC核心	大量授權商模式（Licensing）	世界IP龍頭，市占極高
Synopsys	EDA軟體 + IP授權 + Design Services	高階IP（如USB4, PCIe5）、設計工具領先	軟體訂閱+IP授權	世界前三大EDA公司
Cadence	EDA軟體 + IP授權	設計工具與模擬技術強	軟體訂閱 + IP授權	與Synopsys並列EDA雙雄
GlobalFoundries（ASIC部門）	晶圓代工 + Design服務	製程與設計整合	廠內Design Enablement	主要聚焦於車用、工控、RF製程

✅ 分析：

智原與這些國際大廠相比，規模與全球市場滲透率相對有限，但具備高度彈性與客製化優勢，能快速反應中小型客戶需求。
Arm 專注於IP（尤其是CPU核心）授權，屬於「授權平台生態系」領導者。
Synopsys/Cadence 不僅賣EDA工具，也跨足高價值IP與設計協作，進入門檻更高。
智原若與Synopsys這些相比，更偏向是「設計服務商 + IP整合者」，而非純技術授權霸主。

📊 財務與市占面向（截至 2024 年）

公司	營收（年）	毛利率	EPS	市值規模
智原	約台幣 90～100 億	約 40%	約 6~8 元	中小型（市值約 300～500 億）
創意	約 250～300 億	約 45–50%	約 50–60 元	大型（市值超過 2000 億）
世芯	約 150～180 億	約 45–50%	約 50～80 元	中大型（市值 1500–2500 億）
Arm	>30億美元	>90%（授權為主）	0.1~0.2美元	巨型企業（上市市值數千億美元）
Synopsys	>60億美元	>80%	2~3美元	美股大型科技股之一

📌 總結建議

若你是…	建議關注的公司
投資中長期成長、但風險較低且穩健現金流	智原（3035）
希望抓住高成長但波動大的AI晶片/高階設計題材	創意（3443）、世芯-KY（3661）
關心全球IP授權平台或EDA工具市場發展	Arm、Synopsys、Cadence

智原弱勢與未來潛在風險

晶片設計屬於資本與人力密集產業，設計錯誤或延誤容易導致高額損失。
與世界級設計服務公司（如Arm、Synopsys、Cadence、GlobalFoundries的設計服務部門）相比，仍有技術層級與國際知名度上的挑戰。
若全球景氣下滑或晶片產業週期反轉，需求會受到壓抑。
營利率從2022年的24%掉到只剩2025年的5%。

從智原的損益表來看，2025年第一季營收為74億元，但扣掉銷貨成本與營業費用等等剩下的營業利益僅3.6億台幣，營業利益率僅約5%，其中包含了59億的銷貨成本，11.3億的營業費用、8.5億的研發費用等，為什麼智原是IP廠，但會有這麼多費用吃掉獲利?

2025 年 Q1，智原的營收達 74.3 億元台幣，但營業利益僅 3.6 億元，營業利益率約為 4.96%，這對於一間以「IP 授權」為名的公司來說似乎偏低，因為一般人對 IP 廠的印象是「高毛利、高利潤、輕資本」。

但實際上，智原與純 IP 授權公司（如 Arm）定位不同，這也是費用結構重、獲利能力偏低的主要原因。

🧩 為什麼智原的費用結構這麼重？

✅ 1. 智原的本質其實是「ASIC 設計服務商 + IP授權」，不是純IP廠

智原的核心業務是 ASIC（客製化IC）設計代工，IP 只是其中一部分。
它提供「從 RTL 設計 → IP 整合 → Tape-out → 測試 → 協助流片」的一站式服務。
這意味著它的人力、研發投入與設計流程像是「工程服務公司」，而不是只坐收授權費的模式。

🔎 舉例對比：

公司	模式	毛利來源
Arm	純 IP 授權	授權費 + 使用費（幾乎無變動成本）
Synopsys/Cadence	IP + EDA工具	軟體訂閱 + IP授權
智原	IP + ASIC設計服務 + Tape-out協助	多數收入來自設計服務，屬「重服務模式」

✅ 2. 費用率高的具體項目（根據財報）

📌 銷貨成本：59.3 億元

包含設計服務所需的工程人力、EDA工具成本、甚至流片產生的中介成本（如測試晶圓、驗證、可能的測試IC試產費用）。
ASIC 設計不同於純軟體授權，需要經歷製造流程，因此會出現高額的變動成本。

📌 營業費用合計：11.3 億元

其中研發費用 8.5 億，占比極高（超過營業費用的75%以上）
- 智原自有 IP 的維護與研發、SoC客製化設計工具開發都需要大量研發工程師。
管理與銷售費用也不低（共 2.6 億元），這是支撐國際業務與客戶開發的代價。

✅ 3. 毛利率不低，但營業利益率偏低

2025 Q1 毛利率為20.3%。
- 毛利率中等偏低（相比創意/世芯約25%+，Arm達90%+）
研發費用占營收高達11.5%，這說明公司利潤不是被產品本身壓縮，而是被研發與營運支出吃掉。

🧠 總結

雖然智原名義上有「IP 授權業務」，但實際上：

🧾 智原是「重服務、重研發、人力密集型ASIC設計公司」，而非純 IP 授權廠商。

因此：

費用比重高是必然現象（尤其研發費用）。
與 Arm 這類「授權平台」的高毛利率不可比。
要評估智原是否有價值，應看其：
- 訂單動能（如AI/車用的ASIC需求是否提升）
- IP 再利用率（IP授權能否產生規模效益）
- 未來是否能壓低研發費用比重，進入獲利擴張期

智原檢查清單

檢查清單：這間公司會被低成本競爭對手摧毀嗎？

應該不會，但我其實沒有很了解智原與其客戶和同業的經濟本質。

檢查清單：這間公司的業務在整個社會體系中是雙贏的嗎?

應該是，但我其實沒有很了解ASIC。

檢查清單：這間公司是否運用過多的槓桿？

不會，負債比率僅30%。

檢查清單：這間公司是否有良好的管理團隊？

應該有。

檢查清單：管理層的薪酬是否過高？

董事平均年薪1161萬，獨立董事平均年薪90萬，

總經理、副總經理等高管共6人平均年薪1198萬。

整體來講，董事(含獨立董事)薪酬佔公司淨利高達7%，總經理等高管薪酬佔公司淨利高達6.9%，比重過高，上面分析的幾家公司比重僅佔淨利0.1~0.8%，也可能是因為智原淨利率僅4.7%，在分母的稅後淨利小，整個高管薪酬佔稅後淨利的比重看起來就大。

小結就是智原的高管薪酬給的太高了。繼續投資的價值須審慎評估，且公司的毛利率、營利率與淨利率都在往下走，公司營運重點往低毛利低價值的方向走，可能不宜繼續買入。

另一方面，淨利率小於10%也是一個不宜繼續買入的警訊，比方說天鈺的淨利率僅8.5%、智原4.7%、欣興3%、康普-2.6%。

與比爾蓋茲學習 – 習慣於多做一點，犧牲自己，少拿一點薪水，造就偉大的公司

比爾蓋茲在經營微軟期間，確實並不是以高薪酬為主要收入來源，他的薪水佔公司淨利的比重也非常小。

以下是一些具體的事實與背景：

💼 比爾蓋茲的薪酬概況（在微軟時期）

基本年薪：根據公開資料，1990年代到他卸任 CEO（2000年）之前，比爾蓋茲的年薪大約是 60萬美元上下（包括薪水與獎金），這在大型企業執行長中屬於中等甚至偏低。
股票為主要財富來源：他創辦微軟時持有大量股票，這才是他財富的主要來源。比爾蓋茲從未出售所有股票，而是逐年減持部分，成為全球首富之一。
微軟淨利比較：以1999年為例，微軟當年淨利超過190億美元，而比爾蓋茲薪酬只有數十萬美元，佔比連0.01%都不到，僅佔比0.00003%。這說明他並不是靠高薪致富。

🙌 為什麼他薪水這麼低？

對公司未來風險有前瞻性：比爾蓋茲確實曾多次提到，要「為最壞情況準備」，微軟要保持靈活的現金儲備，並避免過度支出。
以公司長遠利益為重：他不希望因高管薪酬太高，導致資源錯配，也避免股東對管理層的過度批評。
信仰創業者角色：創業型執行長通常以股權為報酬，薪水只是形式。他真正的報酬來自於公司市值提升，這與一般職業經理人不同，這樣的做法才能真正將股東利益與管理層的利益綁在一起。

🧠 延伸補充：比爾蓋茲的儲備觀念

比爾蓋茲曾在一次受訪時提到，他希望公司帳面上有能夠支撐一年營運的現金，以備不時之需（這在當時被視為非常保守的策略）。這種思維也體現在他個人的支出與薪酬策略上。

📌 總結

比爾蓋茲在微軟任內的薪水非常低，佔公司淨利的比例可忽略不計僅佔比0.00003%。
他主要依靠股票增值致富，而非高薪。
這背後反映他對公司財務穩健與危機管理的高度重視。

檢查清單：管理層的利益是否與股東一致？

基本上是一致的，但管理層的薪酬佔比淨利過高7%這點是一個警訊。

檢查清單：這間公司是否有強大的工會並經常進行集體談判？

智原科技在過去並未出現與工會抗議或勞資糾紛相關的重大事件。

檢查清單：你是在看正常化的收益還是繁榮期的收益？

應該是正常化的收益，

智原結論

智原仍然是一家在ASIC實力堅強的公司，但基於毛利率、營利率與淨利率都在往下走的趨勢、以及高管薪酬佔淨利比重過高等因素，會將公司列入觀察，暫時不會再買進其股票。

4961 天鈺

天鈺當初買進的理由

2021/10/25買入理由: 做驅動IC、電源管理IC，營收、營業利益、淨利、EPS與毛利率在2021年第三季創歷史新高，受惠疫情期間宅在家經濟的顯示器驅動IC需求爆發，另有電子貨架標籤的驅動IC，且朋友推薦，但朋友是做短線投機的，和我的長期價值投資並不相同。

天鈺近期營運概況

截至目前（2025年5月），天鈺科技（股票代號：4961）自2021年疫情期間需求激增以來，營運表現經歷了明顯的波動。以下是根據公開資訊整理的概況：

📈 2020–2021：疫情帶動需求高峰

在COVID-19疫情期間，遠距工作與學習的需求大幅增加，帶動筆電、平板、顯示器等產品銷售成長，進而推升驅動IC的需求。天鈺作為驅動IC供應商，受惠於此波需求，營收與獲利在2021年達到高峰。

📉 2022–2024：市場調整與庫存壓力

隨著疫情趨緩，終端產品需求回落，加上供應鏈庫存調整，天鈺的營運表現受到挑戰。2022年起，營收與獲利出現下滑，反映出市場供需失衡的情況。

🔍 總結

天鈺科技自2020年以來的營運表現呈現「暴衝—放緩—衰退」的趨勢。未來，公司能否持續成長，將取決於其在技術創新、市場拓展與供應鏈管理等方面的表現。

截至2025年第一季，天鈺科技在營運表現上呈現出「營收季減、年增，毛利率提升」的趨勢。以下是根據2025年5月9日召開的法人說明會所整理的重點：

📊 2025年第一季財務概況

合併營收：新台幣46.61億元，較前一季減少9.43%，但較去年同期成長25.20%。
毛利率：29.31%，較前一季增加3.15個百分點，較去年同期減少0.62個百分點。
營業利益：新台幣4.88億元，較前一季減少1.83%。
稅後淨利：新台幣3.95億元，較前一季減少14%，每股盈餘（EPS）為新台幣3.26元。

🧭 管理層說明與未來展望

營運展望：公司認為2025年第一季的營收與毛利率將是全年低點，隨著新產品的推出，預期後續財務表現將逐步改善。
產品動能：EPD（電子紙顯示驅動IC）和ESL（電子貨架標籤驅動IC）產品線表現強勁，特別是在多色產品和大尺寸電子海報等應用領域。
新興應用：在Edge AI應用方面，天鈺已經開始出貨感測器，用於白色家電的聲學與視覺辨識應用，拓展消費電子市場。

📌 總結

天鈺科技在2025年第一季面臨營收季減的挑戰，但毛利率的提升顯示出公司在成本控制和產品組合優化方面的成效。隨著新產品的逐步放量，特別是在電子紙和Edge AI應用領域，預期未來營運表現將持續改善。投資人可持續關注公司在新產品開發和市場拓展方面的進展，以評估其長期成長潛力。

天鈺比較競爭優勢

基本上相對於同業沒有比較競爭優勢 —— 天鈺科技過去雖在疫情紅利期間表現亮眼，但若從2025年的角度來看，與面板驅動IC（DDIC）同業如聯詠（3034）、敦泰（3545）、瑞鼎（3592）相比，確實缺乏明顯的「硬競爭優勢」。以下是較為客觀的比較與分析：

🏁 天鈺的潛在競爭優勢

1. 電子紙（EPD）與電子標籤（ESL）布局

天鈺近年積極轉型，強化在電子紙與電子貨架標籤驅動IC市場的布局，這在聯詠等主力仍以TDDI/LCD為主時，屬於差異化策略。
天鈺在電子書驅動IC佔了九成，是目前4色電子標籤驅動IC的主要供應商，還有ESL驅動IC市佔率約七成的晶宏、以中大尺寸電子紙驅動IC為主的聯合聚晶、以大尺寸電子紙T-Con及高階解決方案為主的奇景光電及聯發科等，皆是台灣發展電子紙的主力廠商。
優勢：這類應用利基市場穩定成長，毛利率較高。
劣勢：市場規模小，短期貢獻有限。

🚫 天鈺面臨的劣勢與挑戰

品牌客戶比重低: 與聯詠、瑞鼎相比，天鈺主要客戶多為中小面板廠或白牌系統廠，缺乏蘋果、三星等一線品牌加持。
市場集中度高: 集中在中低階LCD驅動IC與利基應用，對整體手機/TV市場變化更敏感。
毛利率劣勢: 雖有提升，但長期仍低於聯詠、瑞鼎等一線廠。
研發資源有限: R&D規模與研發深度難以與大廠匹敵。

⚖️ 結論：競爭力中等、利基策略但缺主力產品突圍

總體來看，天鈺目前的競爭力較偏向「中型、靈活、利基導向」，但在主流驅動IC市場缺乏足夠的技術或市佔領先優勢，這使其在面對聯詠、瑞鼎等規模龐大的對手時顯得被動。若未來無法成功將電子紙/Edge AI等新興應用放量或轉型為高附加價值產品，確實面臨被邊緣化的風險。

天鈺同業比較分析

從國內IC設計同業來看，天鈺的毛利率29.3%倒數第二，僅高於敦泰的26.9%一點點，而天鈺的ROE 1.8%在這7間IC設計廠商中排名第5，財務表現普普。

看股價相對於價值的部分，天鈺本益比第二低，僅13.3倍，股價算很便宜，但聯詠的本益比也很低，15.1倍而已，排名第3，聯詠和天鈺兩家公司本益比差不多，那優先是買聯詠比較好，

天鈺弱勢與未來潛在風險

天鈺科技（4961）在驅動IC與電子紙應用領域雖有一定布局，但在整體IC設計產業中，仍面臨不少結構性弱勢與未來潛在風險。以下是較全面的分析：

📉 一、天鈺在產業中的弱勢

1. 缺乏關鍵品牌客戶與高階產品線

驅動IC有強大的競爭對手: 聯詠。
與聯詠（3034）、瑞鼎（3592）相比，天鈺的主要客戶多為中小型系統廠與白牌品牌，缺乏蘋果、三星、小米等一線品牌加持。
缺乏 AMOLED、OLED(有機發光二極體)、車用高階顯示IC 等技術或量產規模。

2. 研發資源與規模劣勢

研發人力、資本投入相對較低，導致在競爭激烈的新應用（如TDDI、AI Vision IC、車載應用）難以快速佈局。
缺乏完整的IP、EDA工具與SoC設計平台優勢，較難與大廠匹敵。

3. 產品組合集中，抗景氣循環力弱

高度依賴消費型顯示應用（如monitor、ESL、電子紙），對市況與價格波動敏感。
景氣下行時，毛利快速壓縮，庫存調整壓力大。

4. 品牌與通路力不足

缺乏國際品牌能見度，產品主要透過面板或模組商出貨，不掌握終端通路與消費者品牌影響力。
這限制了其在高附加價值市場的議價能力。

⚠️ 二、潛在風險

技術替代風險: TDDI（觸控整合驅動IC）正快速整合顯示與觸控功能，傳統單一驅動IC被邊緣化。若天鈺無法技術轉型，恐失市場。
中國競爭者崛起: 中國IC設計業者（如慧智微、GOODiX）在ESL/低階驅動IC市場迅速崛起，具備價格與地緣優勢，將壓縮天鈺利潤空間。
地緣政治與產業鏈去中化風險: 若中美科技戰擴大或地緣政治惡化，對台IC設計公司（特別是倚重大陸市場者）影響深遠。
原料與代工價格波動: 雖有聯電協助，但若晶圓代工成本上升，對毛利影響顯著，特別在低毛利的ESL市場。
電子紙市場成長不如預期: 雖為利基應用，但若電子紙需求無法大規模放量（如電子書、智慧零售普及速度不如預期），則天鈺轉型動能將受限。

📌 總結

天鈺的主要弱勢來自於規模劣勢、品牌客戶不足、研發能量有限，以及過度依賴中低階市場。在面對全球IC設計產業快速變革的背景下，其風險主要是技術邊緣化與市場被壓縮。

🔍 關鍵觀察點：

能否成功擴展電子紙與Edge AI新應用。
是否能爭取到高毛利品牌客戶（如工控、車載、醫療應用）。
研發是否能跟上產業演進，特別是整合SoC設計與低功耗控制技術。

若天鈺無法在這些關鍵領域有所突破，長期恐將淪為「中小型、低價、邊緣」IC設計公司，競爭力進一步下滑。

天鈺檢查清單

檢查清單：這間公司會被低成本競爭對手摧毀嗎？

可能，中國低成本廠商在侵蝕天鈺的毛利率。

檢查清單：這間公司的業務在整個社會體系中是雙贏的嗎?

是，提供社會高品質的顯示技術。

檢查清單：這間公司是否運用過多的槓桿？

不會，負債比率僅20%。

檢查清單：這間公司是否有良好的管理團隊？

應該有，天鈺的董事長兼執行長為林永傑，在法說中講話謹慎保守，但聽起來缺乏一點對成功的飢渴與樂觀態度。

檢查清單：管理層的薪酬是否過高？

董事共8人年領4482萬，平均每人年領560萬，共佔稅後淨利2.3%，超過1%稍高。

高管共4人年薪共領5926萬，平均每人領1481萬，共佔淨利3.05%，實屬偏高，但沒有到智原的7%這麼誇張，

檢查清單：管理層的利益是否與股東一致？

基本上一致。

檢查清單：這間公司是否有強大的工會並經常進行集體談判？

沒聽說。

檢查清單：你是在看正常化的收益還是繁榮期的收益？

當時2021年錯買在繁榮期的收益，公司因為外部因素賺機會財，無法持有，參考以下2022年5月的分析:

驅動IC在疫情前因為晶圓代工價格最差，晶圓代工廠最不願生產，多半只是用來「填產能」的品項。不料疫情帶來筆電、監視器、電視等需求大好，使得驅動IC瞬間供不應求，成為市場當紅炸子雞，價格漲不停，相關廠商營運風光，去年普遍賺進數個股本。

如今需求熱潮退去，尤其面板市況大幅修正，價格跌翻天，拖累驅動IC市況「由天堂跌落凡間」，使得驅動IC廠措手不及。

有業者不諱言，「潮水退了，就知道到底誰沒穿褲子」，去年無論一線、二線甚至三線驅動IC廠都搶搭報價大漲列車，「有IC就等於鈔票」，甚至引發晶圓代工重複下單問題。

如今市場從絢爛回歸平淡，廠商們不再有機會財可賺，比的就是誰的底子厚、產品競爭力強，「業界全面大賺已成為過去式」。

有驅動IC相關廠商坦言，之前供不應求時，訂單很多，但產能有限，訂單出貨比（B／B值）大約是1.7至1.8，但現在客戶需求已不如之前，只能砍掉部分對晶圓代工廠的訂單，讓分子與分母對應調整，因此現階段訂單出貨比還維持在1.15至1.2左右，如果沒砍晶圓代工訂單，B／B值早就小於1。

天鈺結論

天鈺將列入觀察中、暫時不會再買入的部位，考量其公司沒有明顯的比較競爭優勢，毛利率僅29%過低，當時錯買在機會財疫情需求爆發期，未來投資任何公司時會謹慎評估是否是買在外部因素賺到的機會財。

3037 欣興

欣興當初買進的理由

2021年9月9號買進理由: 看好台灣PCB龍頭，賣方市場延續至2021，載板持續量價齊揚外，大客戶蘋果進入Q3拉貨旺季，載板產業在2021年到2024年的複合成長率達14%，除了因為疫情引起的IT產業需求外，因應5G趨勢，致使SiP與AiP的需求也同時上升，預期AiP 的BT載板產值在2021年到2024年的年複合成長率可以達到70%。載板的確供給吃緊情況非常嚴重，原先客戶端預定產能僅到2023年，但近幾個月來，國際晶片大廠在載板的預定上，時間點甚至長達2025年到2026年，且景碩、南電與欣興的後續將開出的新增產能，都已經分配完成。

欣興近期營運概況

欣興電子（3037）2025 年第一季營運表現呈現營收成長與獲利下滑的趨勢，以下為整體概況整理：

📈 營收與獲利表現

合併營收：第一季達新台幣 300.9 億元，年增 13.96%，季增 2.41%，為歷年同期次高紀錄。
毛利率：為 13.38%，較前一季增加 1.81 個百分點，但較去年同期減少 2.88 個百分點。
稅後純益：為 9.15 億元，年減 62.42%，季增 15.31 倍。
每股盈餘（EPS）：為 0.6 元，較前一季的 0.04 元大幅提升，年減62.5%。

為什麼欣興第一季的稅後純益年減62%?

欣興電子（3037）2025 年第一季稅後純益年減 62.42% 的主要原因，綜合財報與產業分析，主要有以下幾個關鍵因素：

🔍 1. IC 載板價格下滑與產能利用率偏低

欣興最大業務來自 IC 載板（特別是 ABF），占營收比重高達 58%。
近一年 ABF 載板市場供需失衡、報價鬆動，加上終端需求（如 PC、伺服器）復甦有限，導致平均銷售單價下滑。
雖然產能沒大幅下修，但整體產能利用率偏低（未達損益兩平點），影響了毛利表現。

簡單來講，就是東西賣不出去，被迫降價求售，且已經建置好的廠房設備因為沒有訂單而閒置，但還是要有折舊費用產生。

💰 2. 折舊與新廠前期成本壓力

欣興持續擴產，包括：
- 台灣光復新廠
- 泰國新廠（尚未量產，但已進入裝機階段）
雖尚未完全貢獻營收，但新增的機器設備開始計提折舊費用與固定營運成本，造成營業費用上升。

⚙️ 3. 產品組合不利、低毛利品占比增加

高毛利的 ABF 載板需求仍疲弱，而低毛利的 HDI、傳統 PCB 產品佔比上升，造成整體毛利率被稀釋。
第一季毛利率僅為 13.38%，較去年同期 16.26% 下滑近 3 個百分點。

📉 4. 業外收益減少

去年同期可能有較高的業外收益（如匯兌收益或轉投資利益），今年第一季則相對較少，亦對稅後純益造成負面影響。

💰 5. 新產品學習曲線與良率挑戰：公司持續投入AI相關等新產品領域，這些新產品在初期可能面臨生產良率的挑戰及較長的學習曲線，這也會影響初期的獲利能力。產品組合的調整效益尚需時間顯現。

🧩 欣興的產品與應用結構

產品營收占比：
- IC 載板（含 ABF）：58%
- HDI（高密度互連板）：28%
- PCB：10%
- FPC：3%
- 其他：1%
應用領域占比：
- 電腦應用：58%
- 通訊：23%
- 消費性電子與其他：12%
- 汽車應用：7%

🏭 生產與投資動態

泰國廠：目前處於裝機階段，預計於 2025 年下半年進入量產，主要生產模組、遊戲機、低軌衛星等應用產品的 PCB。
資本支出：2025 年預計為新台幣 186 億元，較 2024 年的 254 億元減少，主要投資於光復廠與載板（85 億元）、泰國廠（36 億元）以及台灣廠的 HDI 與 PCB 製程改善（28 億元）。

欣興比較競爭優勢

欣興電子（Unimicron，3037）在全球 PCB 與 IC 載板產業中具備數項關鍵競爭優勢，使其成為全球領導廠之一。以下是其主要競爭優勢的整理：

🏭 1. ABF 載板技術領先與客戶綁定

欣興是全球前三大 ABF 載板製造商（與日商Ibiden、南韓SEMCO並列）。
擁有完整的高階 ABF 製程能力，可供應給 Intel、AMD、NVIDIA、Broadcom 等一線半導體大廠。
與客戶長期合作並共同開發新製程，具有高度「客製化能力」與「技術黏著度」。

⚙️ 2. 垂直整合與自動化製程能力

欣興具備 從 HDI、IC 載板、傳統 PCB 到軟板（FPC） 的完整產品線，整合程度高。
投入大量資本提升自動化生產與智慧製造能力，可有效控制成本、提升良率與交期效率。
像是光復新廠與泰國廠均以高度自動化設計，有利長期毛利改善。

🌏 3. 全球布局多元、降低地緣風險

除台灣基地外，在中國蘇州、廣東設廠，近年更積極布局泰國新廠，擴大東南亞產能以因應地緣政治與貿易戰風險。
泰國廠將支援非中國訂單與新興應用（如低軌衛星、車用、遊戲機等），強化供應鏈韌性。

📊 4. 客戶結構優質且分散風險

客戶涵蓋：Intel、AMD、Apple、Google、Microsoft、NVIDIA、聯發科等全球高階科技客戶。
應用廣泛：從 AI、5G、HPC、高階伺服器到消費性電子與車用電子，多元應用分散單一市場風險。

🔬 5. 研發實力與專利佈局

每年投入研發費用超過營收的 3%，持續開發新製程技術（如高多層 ABF、高頻高速板材、高散熱材料等）。
擁有數百項國內外專利，確保在先進載板與新材料領域的領先地位。

📈 6. 財務穩健與資本支出積極

欣興在 2020～2023 年已大幅獲利累積現金，近年雖因市況保守調降資本支出，但仍持續投資未來關鍵技術與產能。
能在產業下行期保有擴張彈性，是小型 PCB 廠難以匹敵的資源優勢。

✅ 小結：欣興的競爭優勢總覽

項目	優勢內容
技術領先	ABF 載板、HDI、FPC 多元製程技術
客戶關係	國際一線半導體大廠合作多年
垂直整合	完整產品線、自動化製程優勢
全球布局	中國＋台灣＋泰國，風險分散
應用多元	AI、HPC、車用、通訊、伺服器等
財務與資源	穩健現金流，能持續投資未來技術

欣興同業比較分析

上表看到欣興國內的競爭對手很多，毛利率普遍偏低，在31%到-1%之間，感覺出來同業間的殺價競爭的狀況很嚴重，這種紅海應該盡早離開。

接下來比較全球主要 IC 載板（尤其是 ABF 載板）供應商的製程技術優勢與市場定位，我們可以從幾個核心面向切入：製程技術成熟度、生產規模、客戶結構、技術難度（例如高層數、細線寬）、自動化與良率等。以下為欣興電子（Unimicron）與其他國際主要競爭對手的比較：

📊 全球主要 ABF 載板廠商製程與競爭力比較

項目	欣興（Unimicron）	南電（Nanya PCB）	景碩（Kinsus）	Ibiden（日本）	AT&S（奧地利）	SEMCO（三星電機）
國籍	台灣	台灣	台灣	日本	奧地利	韓國
技術主力	ABF 載板、HDI、FPC	ABF 載板	ABF 載板	高階 ABF 載板	ABF、模組封裝（SiP）	ABF 載板、高密度 HDI
線寬線距能力	約 10/10 μm	約 12/12 μm	約 12/12 μm	8/8 μm 或以下	8 μm 以下 + 高階雷射鑽孔	8/8 μm 以下 + mSAP
高層數（16L+）能力	✅ 已量產	✅ 部分量產	部分量產	✅ 穩定量產	✅ 擅長高層載板結構	✅ 已有 18 層經驗
自動化/智慧製造程度	✅ 高，尤其新廠	中等	中等	✅ 高標準	✅ 歐洲標準自動化	✅ 三星集團高標準
客戶結構	Intel、AMD、NVIDIA 等	AMD、Intel 等	Apple（轉單減少）	Intel、Apple	Apple、AMD、Intel 等	Apple、Qualcomm、NVIDIA
投入 AI/HPC 封裝應用	✅ 積極布局	✅ 有佈局	⭕ 規模小	✅ 持續擴展	✅ 馬來西亞大投資	✅ Samsung 自用與外銷
地緣政治避險佈局	✅ 泰國、新竹、蘇州	主力在台灣	台灣為主	日本國內為主	✅ 歐洲＋馬來西亞擴張	✅ 韓國＋中國＋越南
製程彈性與成本優勢	✅ 亞洲彈性大＋擴廠快	中等	中等	❌ 成本高但品質優	❌ 成本高但技術佳	✅ 成本效益與規模大

🧠 技術亮點說明

✅ 欣興（Unimicron）

台灣技術領先廠，ABF 載板技術成熟，擅長 大面積、高層數、大客製化 訂單。
近年投入大量資本於智慧工廠與自動化設備（光復新廠、泰國廠），提升良率與擴充彈性。
與 Intel、NVIDIA 合作多年，黏著度高。

✅ Ibiden（日本）

技術門檻最高之一，領先業界的 8μm 線寬線距、高層次堆疊能力強。
產品主要供應 Apple/Intel，報價高、毛利佳，但生產彈性與成本相對劣勢。

✅ AT&S（奧地利）

專注高階載板與模組封裝（System-in-Package），強調垂直整合設計＋製造。
在高頻高速、車用、5G 與 AI 應用具前瞻製程。
馬來西亞新廠為全球焦點（專攻 AI/HPC 封裝應用）。

✅ SEMCO（三星電機）

韓國最大電子零組件廠，具備高技術與三星內部訂單支撐。
精於 mSAP 製程（可實現極細線路），主要服務 Samsung、自有手機與 AI 晶片團隊。

🔚 小結：欣興的技術優勢與定位

整體實力穩居全球前三大 ABF 載板廠，與 Ibiden、AT&S 並列頂尖。
技術路線相對穩健、製程完整，且具亞洲生產成本與彈性優勢。
優勢：產能大、交期穩、與美系客戶連結強。
劣勢：極限製程（如 5μm 線寬）仍稍遜於日廠，但正在追趕。

欣興弱勢與未來潛在風險

競爭對手太多，國內、國外，包含中國、日本的競爭對手很多。國際上較大的載板廠包含台灣欣興、日本揖斐電Ibiden、韓國三星電機、日本新光電工Shinko、韓國LG Innotek、台灣南亞電路板，台灣景碩。其他競爭對手包含奧地利的AT&S

2024年，中國的印刷電路板業者至少超過60家業者搶進泰國，而且規模一家比一家大，很快泰國的PCB產業殺成紅海。「2024年第3季泰鼎毛利率只有0.38%，第4季是負0.45%，業內業外都慘賠，已經算是第二代接班的王樹木董事長都沒有想到會這麼慘！」

曾經讓員工放無薪假: 公司業績不穩定，需靠這種方式削減成本並不好，並非雙贏，而是雙輸。
毛利率低，平均毛利率僅10%。
大陸低價廠商的削價競爭。
毛利較高的ABF載板需求疲弱。

欣興檢查清單

檢查清單：這間公司會被低成本競爭對手摧毀嗎？

會，欣興電子在中國大陸的確面臨來自當地多家低成本 PCB／載板廠商的競爭，特別是在中低階產品與部分高階載板的進攻領域。雖然欣興專注於技術含量較高的 ABF 載板與 HDI、FPC 等產品，但中國廠商正在迅速追趕，對欣興形成價格與產能壓力。

📉 中國 PCB／載板廠商對欣興的競爭威脅

1️⃣ 價格競爭激烈（特別是中階產品）

中國廠商生產成本較低，土地、能源與人力成本具優勢。
在中階 BT 載板、HDI 板、手機板等領域，中國廠商報價往往比台廠低 10%–30%。
像是 深南電路、景旺電子、崇達技術 等具備大規模生產能力與客製化彈性，對欣興在中國的工廠形成壓力。

2️⃣ 中國政府資源傾斜、強化本土供應鏈

中國官方近年大力補貼 半導體與 PCB 上下游產業鏈，扶持本土載板製造商進入高階市場。
例如：中京電子、華正新材、興森科技 等陸廠積極投入 ABF 載板製程開發，期望擺脫對台日韓供應的依賴。

3️⃣ 技術差距逐漸縮小（雖然尚未超車）

雖然中國廠商在 ABF 載板的製程成熟度尚未全面趕上欣興、南電等台廠，但在 10μm 級線寬、6–10 層結構已可量產。
特別在 GPU、AI Edge Device、通訊晶片用載板，中國廠商正在積極切入中低階應用。
長期來看，可能在局部市場（如中國內需或特定本土晶片平台）搶佔台廠原有份額。

4️⃣ 在地供應鏈偏好本土供應商

像是華為、中芯國際、寒武紀、比亞迪半導體等中國 IC 廠商，因美中科技戰限制採購外資供應鏈，更加傾向使用中國本土的 PCB／載板廠。
欣興雖有設廠於蘇州、深圳，但仍被視為「台資」廠，存在地緣政治與供應鏈去風險化壓力。

✅ 小結

欣興在中國市場確實面臨價格與在地廠商的競爭壓力，尤其是在中低階載板市場。但其核心競爭力仍集中於高階 ABF 載板與關鍵國際客戶鏈結。未來若中國廠商在製程上進一步突破，將對欣興形成更大挑戰，因此持續升級技術與生產布局去中國化，是欣興的重要策略方向。

檢查清單：這間公司的業務在整個社會體系中是雙贏的嗎?

基本上是，但載板廠商真的太多了。

檢查清單：這間公司是否運用過多的槓桿？

57%的負債比例有點偏高。

檢查清單：這間公司是否有良好的管理團隊？

應該有，但整體產業處於供過於求，再好的管理團隊都救不起來，不要在沒有魚的地方抓魚，太累了。

檢查清單：管理層的薪酬是否過高？

董事們薪酬佔淨利為0.98%，不高。

高管共31人的薪酬共3億7934萬台幣，共佔淨利3.17%，平均每人年領1223萬台幣，稍屬偏高。

檢查清單：管理層的利益是否與股東一致？

應該一致，但管理層的酬勞領得有點多。

檢查清單：這間公司是否有強大的工會並經常進行集體談判？

欣興並無強大的工會，也沒有激烈集體談判或抗爭紀錄，主要是資方力量較強，曾經強制員工放無薪假。

檢查清單：你是在看正常化的收益還是繁榮期的收益？

2022年經歷了繁榮期的收益，目前正常化的收益並不理想。

欣興結論

出清持股，原因如下:

毛利率低且走下坡，從38%掉到13%。
國內外廠商競爭激烈，互相削價競爭，欣興並沒有訂價權與護城河。
曾經讓員工放無薪假。
毛利較高的ABF載板需求疲弱 (毛利率30~50%)。
營業利益走下坡。

6271 同欣電

同欣電當初買進的理由

20220304 買進理由:

營收、營業利益、淨利、EPS與毛利率等數字表現不錯。
看好影像感測器CIS，公司也專攻車用CIS，其車用CIS的三大客戶有安森美 On Semi，索尼 Sony，豪威科技 Omni Vision。
全球CIS封裝第三大，產能僅次於三星和索尼。
看好公司的碳化矽、氮化鎵與第三代半導體佈局。
有SpaceX 星鏈計劃題材: 主要供應SpaceX關鍵的高頻無線通訊模組（RF）相關封測服務
安森美 On semi 的主力供應商，特斯拉的主要供應商是安森美。

同欣電近期營運概況

截至2025年第一季，同欣電（6271）展現出穩健的營運表現，儘管面臨整體營收小幅下滑的挑戰。根據公司公布的財報，2025年第一季合併營收為29.09億元，較前一季減少2.51%，並連續三季呈現下滑趨勢，年減約2.1% 。然而，受惠於產品組合優化與成本控制，毛利率達27.74%，稅後淨利為5.82億元，季增53.56%，年增59.45%，每股純益（EPS）為2.79元。

管理階層觀點與未來展望

在2025年4月17日舉行的法人說明會中，同欣電管理階層指出，儘管美國對等關稅政策帶來不確定性，目前尚未觀察到客戶有明顯的拉貨行動，報價亦未受到直接影響。公司計劃持續將生產重心轉移至菲律賓，未來若需進一步轉移產能至美國，將由菲律賓團隊支援。

展望未來，同欣電預期高頻無線通訊模組（光通訊）業務將有顯著成長，高階感測器需求亦穩健成長，整體營運將優於首季。此外，汽車用CMOS影像感測器（CIS）方面，預期今年出貨量將回升，特別是800萬畫素產品的成長動能強勁，反映先進駕駛輔助系統（ADAS）需求上升。

整體而言，雖然面對外部市場挑戰，同欣電透過產品組合優化、生產基地多元化及積極拓展成長動能，展現出穩健的營運策略。

同欣電在汽車電子化智慧化的貢獻

同欣電的四大業務營收由高到低排序分別是影像產品、混合積體電路模組、陶瓷電路板、高頻無線通訊模組。

同欣電專注於多元化的半導體模組封裝與陶瓷電路板製造，是國內多晶模組封裝的領導品牌之一，同時也是台灣規模最大的陶瓷電路板供應商之一。公司具備模組微型化構裝及陶瓷電路板製程等核心技術，能廣泛應用於高頻、高功率、車用、工業控制、通訊、智慧型手機與醫療等領域。

回顧2019年，車用產品在公司營收中的占比僅為25%，但到了2024年已提升至67%，成長了42個百分點，顯示出營運結構出現明顯轉變。這一變化代表同欣電成功切入ADAS關鍵零組件供應鏈，並且帶動整體產品毛利率與附加價值同步提升。

目前同欣電的車用CIS主要客戶為美國與日本車廠。受關稅政策影響，近期客戶開始提前下單備貨，顯示2025年下半年高階3M與8M畫素感測器將可能迎來大量拉貨。公司也積極看好車用後裝（AM）市場潛力，開發出「EZ-COB」封裝技術，鎖定中低階市場需求，藉此進一步拓展市佔率。

EZ-COB 封裝技術

為因應市場對多樣影像產品的需求，自2022年起同欣電便積極投入「EZ-COB」（Easy Chip On Board）封裝技術的研發。此技術針對車用CIS中低階應用市場，提供高性價比的構裝方案。與傳統高階封裝相比，EZ-COB在兼顧可靠性的前提下，簡化製程、降低材料與人工成本，具有極佳的經濟效益。

這項技術特別適合車用後裝市場與非ADAS核心模組，尤其針對對價格較敏感但又需要高耐熱與高可靠性的應用環境，具備極強競爭力。法人看好EZ-COB可望成為同欣電擴大車用市場滲透率的重要利器，補齊其高、中、低階CIS產品布局，有助於推動2025年車用事業持續成長。

高速通訊模組成長接棒，AI浪潮注入新動能

除車用CIS外，同欣電在光通訊模組業務表現同樣強勁。2024年該產品線成為公司成長最快的領域，主因來自主要客戶升級至800G與1.6T高速傳輸規格，並已邁入下一代產品的設計驗證階段，即將量產。

其背後動能來自AI運算與雲端資料中心對高速連接的龐大需求。同欣電透露，客戶已要求預先準備產能，反映未來訂單將持續湧入。法人預估，該業務將成為2025年公司營收與獲利的第二大成長引擎。

展望未來，公司各項產品線中，以車用ADAS應用與AI光通訊模組最具成長潛力，可望成為推動同欣電營運與獲利再創新高的重要驅動力。

同欣電比較競爭優勢

同欣電是台灣一家專注於半導體封裝與測試的公司，尤其以光電封裝（如CMOS影像感測器封裝）和車用感測器模組為主要業務。相較於同業（如日月光、矽品、精材、台積電封裝業務等），同欣電具備幾項相對競爭優勢：

✅ 1. 專注於利基市場：感測器封裝

同欣電的主要業務是感測器（尤其是CMOS影像感測器）模組的封裝與測試，這不同於日月光等大廠以高階邏輯晶片或記憶體為主。
專注於利基市場，讓其技術與良率控制有深厚累積，並建立進入門檻。

✅ 2. 車用與工業應用滲透率高

車用感測器（例如倒車雷達、環景攝影、自駕車感測元件）需求快速上升，同欣電早期就切入車用市場，且已獲得部分國際Tier 1供應鏈認證。
相對於一般封測同業，同欣電的產品平均單價與毛利率較高。

✅ 3. 與日系大廠合作經驗

同欣電與Sony有合作關係，負責其CMOS感測器模組封裝，Sony是全球最大的影像感測器供應商。
與日系廠合作，意味其品質與可靠度標準達標，提升其技術聲譽。

✅ 4. 良率與封裝技術實力強

感測器封裝需要高度的光學對準與良率控制，同欣電長年累積的技術使其良率表現優於部分同業。
對於光學模組的封裝，也需要良好的熱管理與結構設計，這是技術門檻較高的區塊。

✅ 5. 小而美，營運靈活

公司規模相對精簡，使其在資源配置、決策與研發聚焦方面比大型封測廠更具彈性與專注度。

✅ 6. 受惠於感測器趨勢

成長趨勢明確：包括智慧車輛、IoT裝置、工業自動化、手機影像升級等，皆驅動影像感測器需求增長，屬於趨勢型產業。

📌 總結：

競爭優勢面向	同欣電優勢
市場定位	利基型、車用感測器
技術實力	封裝良率高、光學模組技術成熟
客戶結構	與Sony等日系大廠合作
成長動能	車用與IoT感測器成長趨勢
公司策略	專注、靈活、研發聚焦

同欣電同業比較分析

目前陶瓷基板市場上，同欣電主要競爭者為日商Kyocera，國內競爭對手為光頡(3624)、九豪(6127)、大毅(2478)、禾伸堂(3026)與璦司柏(ICP)。在影像感測IC封測的對手有菱生(2369)。模組構裝的主要競爭者為日月光(3711)、Amkor等，模組產出僅次於日月光，全球排名第二。

同欣電和其他CIS影像產品的國內外同業的比較競爭優勢分析

以下是針對同欣電與其他CIS（CMOS Image Sensor）封裝或模組相關的國內外同業進行的競爭優勢比較分析。分析範圍包括公司定位、技術優勢、客戶群、產品應用、市占率與未來發展潛力。

📌 一、同欣電公司概況

項目	說明
公司名稱	同欣電子工業股份有限公司
股票代號	6271.TW
成立年份	1974年
主要產品	CIS封裝、IC封裝、陶瓷基板、高頻模組
關鍵優勢	陶瓷封裝技術、特殊封裝應用（如汽車影像感測）
應用市場	車用影像、安控、醫療、手機（非主流）

📊 二、同業比較表

公司	國別	主要產品	技術特色	市場應用	優勢簡述
同欣電	台灣	CIS封裝（車用為主）	陶瓷封裝、高頻低雜訊設計	車用、安控、醫療	汽車CIS封裝技術領先，耐熱耐震優異
精材（精測材料）	台灣	CIS晶圓級封裝、Bumping	WLP、TSV先進封裝	手機、車用、安控	先進封裝產能彈性高，跨領域
頎邦（Kingpak）	台灣	CIS封裝、記憶體封裝	封裝自動化、成本優化	手機、工業用	中低階CIS封裝主力，價格具競爭力
日月光（ASE）	台灣	各式IC封裝含CIS模組	全球最大封裝龍頭	各類電子產品	垂直整合能力強，客戶涵蓋全球大廠
TSHT（通嘉科技）	台灣	CIS模組	組裝整合能力	安控、穿戴式裝置	價格具優勢，但技術含量偏低
Amkor Technology	美國	各類IC封裝含CIS	全球服務據點、影像模組封裝	消費性電子、汽車	全球布局佳，大型客戶如Sony、Samsung
Sony Semiconductor	日本	CIS設計與製造	自有感測器、封裝整合	手機、高階相機、車用	世界最大CIS廠商，設計製造整合優異
Samsung LSI	南韓	CIS設計與封裝	背照式CIS、堆疊封裝技術	手機、IoT、車用	技術創新快，內部消化為主
OmniVision	中國/美國	CIS設計、封裝委外	多樣化感測器、醫療應用	手機、汽車、醫療、IoT	醫療及夜視CIS強項，封裝委由代工

🧩 三、競爭優勢分析

✅ 同欣電優勢

車用CIS封裝技術成熟：使用陶瓷封裝，具有高耐熱、高可靠特性，符合車規要求（AEC-Q100）。
利基市場專注：不與主流手機用CIS廠正面競爭，專注於車用與工業感測。
與國際一線CIS品牌合作：如Sony、OmniVision車用系列的封裝代工。
陶瓷材料垂直整合：具有自主陶瓷基板製造能力，供應鏈穩定。

❌ 同欣電劣勢

產品集中度高：過度依賴車用領域，容易受汽車市場波動影響。
無自有CIS設計能力：僅為封裝代工角色，缺乏上游設計利潤。
規模小、議價能力弱：相較於ASE、Amkor等大型封測廠，資源與研發規模有限。

🚀 四、未來發展潛力分析

車用影像需求: 隨著ADAS與自駕車興起，車用影像感測器數量將大幅提升，同欣電在此領域有高度成長潛力。
陶瓷封裝技術外溢: 可應用於5G毫米波通訊、高溫高頻IC封裝等，打開非CIS封裝市場新藍海。
國際合作深化: 若能進一步與Sony、OmniVision等深化合作關係，擴大車用感測器封裝份額，將強化競爭地位。

🏁 結論建議

同欣電的競爭策略是走「利基市場＋高技術門檻」路線，專注於高可靠性的車用影像封裝，避免直接對抗CIS大廠如Sony、Samsung。
若能在技術延伸（如陶瓷封裝應用到5G/RF）、垂直整合、或客戶關係深化方面持續投資，將有機會在車用CIS封裝中進一步擴大市佔。

同欣電弱勢與未來潛在風險

同欣電弱勢

營收規模相對小，季營收約29億台幣，相對於日月光的1481億台幣，台積電約八千多億台幣。
在半導體CIS中，僅做封測服務，沒有做設計與製造。
客戶集中風險，若主要客戶如 Sony、OmniVision、或某特定車用供應鏈廠商調整供應鏈策略或砍單，將對營收造成衝擊。
近三季營運現金流為負的警訊: 去細看現金流量表，主要是因為他們用現金去「買了很多」短期金融資產，(現金流量表上面有19億的”透過損益按公允價值衡量之金融資產與負債”減項)，確切的說，結構式存款增加了21.2億台幣，也就是定存加上衍生性金融商品，可能是為了做匯率避險，基本上我覺得需要去做匯率避險的公司是不好的，公司應該專注在本業就好，好企業本身就是最好的避險工具。

巴菲特（Warren Buffett）之所以認為公司在經營上不需要進行匯率避險（currency hedging），主要基於以下幾個核心理由：

1. 長期投資視角

巴菲特是一位極度強調「長期持有」的價值投資者。他認為匯率的短期波動雖可能影響帳面數字，但對一家優秀企業的長期經營績效影響有限。企業若有良好的商業模式、品牌力、定價權和現金流，就能在不同匯率環境中維持競爭力。

他曾說過：「我們買的是企業，不是貨幣。」

2. 匯率波動難以預測

巴菲特不相信能準確預測匯率變化。他認為進行匯率避險實際上是在「押方向」，而這違背了他一貫的投資哲學——不進行無把握的投機行為。與其花時間和金錢去對抗不可預測的變數，不如專注於提升企業內部競爭力與資本配置效率。

3. 全球業務自然而然分散風險

對於像伯克希爾·哈撒韋這樣多元化的企業集團，其業務橫跨多個國家和產業，收入與支出本身就分散在不同貨幣下，自然產生了一定程度的對沖。例如，企業在歐洲賺歐元、在亞洲賺日圓，而這些貨幣最終也會用於當地支出，無須特別對沖。

4. 避險成本不划算

匯率避險會產生成本，例如透過遠期合約或期權，不僅要支付保費或利差，還可能導致現金流的壓力。對巴菲特來說，這些成本在大多數情況下並不值得。他傾向把資金用於更具生產力的用途，而不是支付給金融機構來做對沖。

5. 會計波動 ≠ 實際風險

匯率的變動會影響財報上的盈餘（特別是換算成美元的外國收入），但這種「帳面上的波動」並不等於實際經營風險。巴菲特更關心現金流與企業實際賺錢的能力，而非短期的會計數字。

小結

「好企業本身就是最好的避險工具。」

巴菲特不依賴金融工程來對抗風險，而是專注於投資那些擁有強大競爭優勢、定價能力與全球營運靈活性的公司。這樣的企業，無論匯率如何波動，終究能為股東創造價值。

同欣電未來潛在風險

車用電子成長不如預期: 雖車用感測器成為成長動能，但若 EV、ADAS 普及率未如預期，將影響其未來擴產與營收成長。
技術迭代風險: 影像感測封裝技術演進快速，如未能持續投入研發以應對高解析度、3D感測、車規級可靠性等新技術，將被市場淘汰。

同欣電檢查清單

檢查清單：這間公司會被低成本競爭對手摧毀嗎？

感覺不會(其時我沒有很了解這個產業)。

檢查清單：這間公司的業務在整個社會體系中是雙贏的嗎?

應該是。

檢查清單：這間公司是否運用過多的槓桿？

不會，負債比例僅29%。

檢查清單：這間公司是否有良好的管理團隊？

應該有，但做匯率避險是多餘的。

檢查清單：管理層的薪酬是否過高？

董事共9人年領1億又1295萬，平均每人年領1255萬，共佔稅後淨利6.6%，過高。

高管共8人年領4563萬，平均每人年領570萬，共佔稅後淨利2.6%，稍微偏高，

且總經理和副總經理都在2024年換人，是一個警訊。

檢查清單：管理層的利益是否與股東一致？

基本上一致，但薪酬佔稅後淨利偏高。

檢查清單：這間公司是否有強大的工會並經常進行集體談判？

沒聽說。

檢查清單：你是在看正常化的收益還是繁榮期的收益？

應該是正常化的收益。

同欣電結論

同欣電在半導體產業中是一家表現普普，沒有強大護城河的公司，將股票列入觀察中，暫時不會再買入的部位，原因條列如下:

2020年起營收大幅增加是因為買下勝麗公司的車用CIS封測，同欣電本身並沒有車用CIS封測的專長。
個人對公司的CIS封測業務、混合積體電路模組、陶瓷電路板、高頻無線通訊模組沒有真的很了解。
毛利率從三十幾%掉到剩27%，小於個人訂的30%門檻，若毛利率低的公司需要要求較高的ROE，但同欣電ROE也僅2.3%，沒有高於個人的2.5%門檻。
董事和高管薪酬佔稅後淨利分別為6%和2%過高。
公司將精神和成本放在不必要的匯率避險，這樣的避險還導致營運現金流為負。

3675 德微

德微當初買進的理由

2022年4月買入

看好德微受惠汽車電子化的趨勢。
電動車概念股，有以下題材: 車用二極體、電動樁、碳化矽、功率元件。
毛利率為35%，且有上升趨勢。
季ROE 8.3%，且有上升趨勢。

德微近期營運概況

3675德微公司基本簡介

德微科技股份有限公司（股票代碼：3675）是一家專注於功率分離式元件的台灣半導體公司，成立於1995年8月。公司起初以整流二極體的ODM業務為主，隨著業務拓展，逐步轉型為具備完整供應鏈整合能力的IDM（垂直整合製造）廠商。

主要產品與技術

德微的產品線涵蓋多種功率分離式元件，包括：

整流二極體、蕭特基二極體、TVS（瞬態電壓抑制器）、Zener 二極體、橋式整流器等。
ESD（靜電防護元件）、MOSFET（金屬氧化物半導體場效電晶體）、SiC（碳化矽）二極體。
閘流體（Thyristor）及LOW VF GPP（低正向壓降通用二極體）。

這些產品廣泛應用於AI伺服器、智慧眼鏡、耳機、穿戴裝置、無人機、協作機器人、綠能儲能系統及車用電子等高電壓/大電流需求的終端裝置。

📊 2025年第一季財務表現

營收：新台幣6.25億元，季減13.2%，但年增14.7%。
毛利率：37.96%，較前一季微增0.13個百分點，年增2.8個百分點。
營業利益率：12.63%，季減0.79個百分點，年減2.17個百分點。
稅後淨利：0.74億元，季減27.46%，年減22.92%。
每股盈餘（EPS）：1.35元。

營收組成部分，73%為二極體及電晶體，24%為晶圓。

雖然獲利出現下滑，但毛利率的提升顯示出成本控制與產品組合優化的成效。

🧭 法說會與經營策略重點

德微科技董事長張恩傑在法說會中強調，過去三年公司完成了新舊產能的整併，並以全自動化為主，提升生產效率。此外，透過收購喜可士，主要做電子產品的進出口，將品牌銷售延伸至各電子產業體系，進一步擴大市場版圖。

面對全球地緣政治的不確定性，張恩傑指出，半導體產業已被視為戰略物資，企業需強化自身經營能力，包括產品品質、製造成本、供應鏈風險管理、人才優化與財務管理等方面，以提升競爭力。

德微積極布局AI與綠能市場，特別是在高階閘流體與LOW VF GPP產品方面。

德微下一階段之市場、將聚焦在生產 AI行動裝置中不可或缺之保護元件；此為公司未來十年成長動能之主軸。

德微科技近年積極轉型，專注於AI相關應用的保護元件開發與供應，目標成為全球AI裝置領域的重要供應商。以下是德微在AI領域的主要保護元件產品與應用：

🔧 主要AI相關保護元件

靜電保護元件（ESD）
- 應用於AI智慧眼鏡、耳機、健康裝置、無人機、協作機器人等邊緣裝置，保護敏感元件免受靜電放電損害。
- 德微的ESD產品品質優異，是兩岸三地少數能提供高品質ESD元件的廠商之一。
瞬態電壓抑制器（TVS）
- 用於防止電壓突波對AI裝置造成損害，特別適用於AI伺服器、筆電、桌機等設備。
- 德微的TVS產品已成功導入多家AI裝置製造商，並持續擴大市占率。
低正向壓降整流器（Low VF）
- 應用於AI伺服器的電源供應器（PSU）及邊緣運算產品，提供高效率的電源轉換。
- 德微的Low VF產品VF值低於同業5-8%，在高溫條件下表現更佳，且晶粒面積減少近20%，具備成本與性能雙優勢。
閘流體（Thyristor）
- 適用於高功率AI裝置，如無人機、協作機器人等，提供穩定的電流控制。
- 德微透過併購達爾基隆晶圓廠，取得高電壓、大電流閘流體技術，強化在AI應用市場的競爭力。

📈 市場策略與展望

聚焦AI邊緣裝置：德微看好AI智慧眼鏡、耳機、健康裝置、無人機、協作機器人等邊緣裝置的快速成長，積極布局相關保護元件市場。
擴大產能與技術整合：透過整合晶圓製造與封裝測試能力，提升產品品質與生產效率，滿足AI裝置對高階保護元件的需求。
營收成長目標：德微預期未來三年內，AI裝置相關營收將成長至目前的兩倍以上，成為公司主要成長動能。

德微科技透過技術創新與市場策略，積極拓展AI應用領域的保護元件市場，未來在AI裝置普及化的趨勢下，將持續扮演關鍵供應商的角色。

德微比較競爭優勢

德微技術已經逐漸追上TI(德儀)、意法半導體及安森美等大廠，是兩岸三地少數能夠做到高階保護元件的廠商，目前相關產品已陸續出貨，公司目標是搶下AI行動裝置市場保護元件逾10%占有率。
2024 年大部分功率元件廠商都是衰退的，但德微仍舊成長。顯示德微可能在這方面有比較競爭優勢。
自動化生產線與降低成本對毛利率的提升幫助很大。
德微的高壓產品VF值低於同業Low VF產品5至8%，高溫條件下優勢更顯著，且晶粒面積減少近兩成，在成本與性能上具有競爭力。過去兩年(2023年與2024年)，ESD與Low VF晶片銷售量分別年增195%、357%，預期今年持續成長，挑戰2025年銷量比2024年翻倍。

德微同業比較分析

針對德微功率分離式元件領域的競爭優勢分析，我們可以從產品線、市場定位、技術能力、成本結構、應用領域、客戶關係與競爭者比較等面向切入，並與國內外主要同業（如台灣的強茂、朋程、捷敏-KY，以及國際大廠如Infineon、ON Semiconductor、STMicroelectronics、Vishay 等）進行對照。

🧩 競爭優勢分析

分析面向	德微（3675）	國內競爭者（如強茂、朋程）	國際大廠（如Infineon、ON Semi）
產品聚焦	專注於功率分離式元件，品項多元（二極體、MOSFET）	同樣專注於Power Discrete，但有的跨足其他IC類別	產品線廣泛，涵蓋SiC、IGBT、模組等，技術層次更高
製程技術	主打高性價比，持續導入新製程（如Trench MOS、Super Junction）	技術水準接近，部分合作Foundry製造	領先導入SiC/GaN、CoolMOS、AEC-Q100等高階技術
產能與製造模式	Fab-lite 模式，部分委外製造（如晶圓外包給力晶等）	有自建產線者（如朋程），也有Fab-lite	擁有完整 IDM 模式，垂直整合優勢明顯
車用布局	積極取得AEC-Q101 認證產品，逐步打入 Tier1 客戶	朋程為車用領導廠，強茂也積極耕耘車用	車用為主力市場之一，產品已被全球OEM認可
成本優勢	台灣製造+Fab-lite 策略具成本彈性	類似策略，但朋程車用驗證周期較長、毛利高	整合供應鏈，規模經濟下仍能控制成本
毛利率	38%，依產品與應用而異	強茂偏低(30%)，朋程車用貢獻毛利率高	國際廠商視產品結構不同，多為30–50%
市場區隔	中高階標準功率元件，開始往車用/工業發展	多數集中於標準品、部分車用客製化	技術領先、涵蓋高壓高速元件、新能源、車電

🚗 車用功率元件為關鍵戰場

功率分離式元件（尤其是MOSFET、肖特基二極體、IGBT、SiC）在車用電氣化趨勢中扮演關鍵角色：

德微的優勢在於其正積極拓展車用市場，並取得相關認證（如AEC-Q101）。
然而，與朋程相比，其車用布局仍屬初期階段；與Infineon、ON Semi等比則技術平台與市場滲透率仍有差距。

🌍 全球市場競爭態勢

公司	特點	技術優勢	市佔率
Infineon（德）	車用功率元件龍頭	CoolMOS、SiC、IGBT 模組技術領先	全球前3
ON Semi（美）	電動車功率模組佈局積極	車用SiC領域佈局快速，製程整合強	全球前3
STMicro（義）	車用IC與功率元件均衡發展	SiC、GaN、汽車平台整合強	穩定成長
Vishay（美）	傳統功率離散元件大廠	品項齊全但創新略顯不足	穩定
強茂（2481）	台灣老牌功率元件廠	產品穩定但毛利偏低	地區性市場
朋程（8255）	專攻車用整流元件	高度車用認證經驗，客戶穩定	高毛利利基市場
德微（3675）	中小型功率元件供應商	性價比高，產品線齊全，逐步拓車用	區域性競爭力提升中

德微弱勢與未來潛在風險

缺乏先進SiC/GaN製程能力。
在功率元件技術方面，技術仍不如意法半導體、安森美、英美凌等大廠，且更糟的是，縱使這些大廠雖然有高階技術，但需求疲軟，公司的技術抓不到市場需求。
車用、工控和消費性電子成長趨緩，且供給廠商增加: 2024年這幾年中國大力投資功率元件開發及產能布建，擴充產能超過40%，導致相關二極體和功率元件產能嚴重供過於求。
消費性市場 2024 年衰退約 5%、市場去庫存壓力仍大。
ADAS 部分還是會快速成長，但 EV 部分如果不像前幾年大幅成長的話，CAGR 會跌到 5 ~ 6%。
德微轉向AI領域也是一個隱憂，有點人云亦云的警訊，這有點像是公司在功率半導體上面無法拿到技術領先與訂價權，反而隨波逐流往AI走，如果AI熱潮退去公司豈不是會走下坡?
在研究德微的過程中常常聽到利空的關鍵字，包含庫存去化(東西賣不出去)、將走出谷底(績效不好)、中國競爭對手大幅擴產、需求減緩。

德微檢查清單

檢查清單：這間公司會被低成本競爭對手摧毀嗎？

會，競爭對手來自國內與國外，中國競爭對手龐大。

檢查清單：這間公司的業務在整個社會體系中是雙贏的嗎?

應該是。

檢查清單：這間公司是否運用過多的槓桿？

負債比例41%稍高。

檢查清單：這間公司是否有良好的管理團隊？

應該有。

檢查清單：管理層的薪酬是否過高？

董事共7人年領1144萬，平均每人年領163萬，共佔稅後淨利2.6%，%數偏高，但以絕對金額來講，僅有董事長張恩傑年新888萬，其他人年薪都小於一百萬。主要是因為公司規模小，稅後淨利僅3.3億。

高管共3人年領1675萬，平均每人年領558萬，共佔稅後淨利3.8%，%數超過1%偏高，一樣是因為公司規模小。

檢查清單：管理層的利益是否與股東一致？

應該一致。

檢查清單：這間公司是否有強大的工會並經常進行集體談判？

沒聽說。

檢查清單：你是在看正常化的收益還是繁榮期的收益？

應該是正常化的收益，但營收增加主要是因為併購達爾的基隆工廠造成的。

德微結論

列入觀察名單，不會繼續買進，也不會賣出，理由如下:

怕賣飛。
個人對二極體產業並沒有很了解，我還是專注在IC設計、高階晶圓代工與雲端軟體等領域就好。
公司可能遭遇低成本競爭對手的輾壓，客戶有太多可替代的選擇。
在二極體並沒有技術領先第一優勢。
財務表現尚且不錯，毛利率38%，ROE 2.5%，數字可能再往上，不會賣掉股票，但公司營收規模小，再我持股的倒數第1，季營收僅6.3億台幣。
德微在車用電子的佈局遇到需求放緩的逆風。

4739 康普

康普當初買進的理由

2022年4月買入，當時本益比30倍偏高。

看好電動車的電池產業，特斯拉供應鏈。
季營收、營業利益、淨利創新高。沒想到現在回頭看數字都往下走，錯買在繁榮期的收益。

康普近期營運概況

2025年第一季營運表現:

營收10.5億台幣，年減3%。
營業利益1億台幣，年增54%。
淨利為負0.27億。
毛利率19%，較去年同期增加5%，毛利率小於30%太低。
ROE負0.4%。

電動車2023年成長未如預期，電池材料現已回穩(代表績效仍然疲弱)

曾經因電動車熱潮而帶動的電池正極材料上游化工原料需求，康普材料科技財務會計處處長陸柏儒表示，2023年電動車市場的成長不如預期，導致化工原料的供需受到影響，不過目前市場已逐漸回穩。

康普材料科技今日舉行法人說明會，陸柏儒指出，2023年電動車的成長率並未如2020年及2021年所預估的樂觀，導致電動車用的動力電池需求下降。同時，2023至2024年間，全球電動車與電池供應鏈也正在進行重整，整體供應鏈與產地的轉移過程目前已呈現相對穩定的狀態。

從財報來看，2024年電動車電池用的化學材料市場比2023年明顯回穩。康普統計指出，2024年第三季每股稅後盈餘為0.34元，相較2023年同期每股虧損0.19元，已有顯著改善。

陸柏儒提到，康普旗下的四大產品線——氧化觸媒、動力電池材料、特用化學與化學肥料——各有淡旺季。其中，氧化觸媒為公司經營近30年的產品，第二與第三季為旺季，第四季則是淡季，其毛利率在四項產品中屬於中間水準。

針對毛利率表現，他說，化學肥料曾是毛利最高的產品，但近年表現不如以往。當前毛利率最佳的是特用化學，屬於利基市場產品，產量小且客製化程度高，例如電子級硫酸、氧化鈷等；其次為氧化觸媒產品。

康普進一步說明，2022至2023年間消費性產品需求下滑，以動力電池與三元電池來看，其主要應用仍集中在筆記型電腦、智慧手錶與耳機等消費電子產品上，但隨著疫情結束，市場需求明顯下降。電動車市場的需求同樣低於預期，進而影響動力電池市場。不過目前市場已逐漸恢復穩定。

康普為什麼在2022年第四季的營收、營業利益、淨利與毛利率都往下走?

鈷鎳的報價還是在走跌，2022年起跌，鎳的價格從2022年第一季高點的4萬8一路跌到目前的1萬5，沒有了材料的紅利，動力電池目前只賺加工費。
以前肥料毛利最好，但目前毛利不好。
目前毛利最好的是特用化學，但營收少。
動力電池主要還是用在筆電，但需求疲軟。
電動車需求沒有預估的好。

康普比較競爭優勢

無，沒有護城河。

康普同業比較分析

康普的毛利率19%，相較於同業美琪瑪的21%還低，不行。

其實三間同業康普、美琪瑪與立凱的毛利率都小於30%，ROE只有美琪瑪是正的4.2%，其他兩間都是負的，糟糕的生意都可以考慮出場了。

康普 (4739) 是台灣的康普材料科技，主要從事電池材料的研發與製造，尤其專注於鋰電池前驅體和三元正極材料（如 NCM、NCA 等）。這些材料廣泛應用於電動車（EV）、儲能系統及3C產品的電池中。

康普的主要競爭對手可分為以下幾類：

🔋 一、台灣本地競爭對手：

公司	股票代碼	主要產品/領域
美琪瑪	4721	三元正極材料（NCM、NCA）、電池用化學品
立凱-KY	5227	磷酸鐵鋰（LFP）、電池模組系統
長興材料	1717	電池用導電膠、樹脂材料（雖非正極材料，但有部分重疊）

🌏 二、中國與國際競爭對手（全球主要對手）：

公司	國別	主要產品/地位
寧德時代（CATL）	中國	全球最大動力電池廠，也自製部分材料
容百科技	中國	三元正極材料領導廠商，供應 LG、CATL
當升科技	中國	三元材料及磷酸鐵鋰領域領先
BASF（巴斯夫）	德國	佈局正極材料、與中國及韓國公司合作
Umicore	比利時	歐洲最大前驅體/正極材料供應商之一
EcoPro BM	韓國	高鎳三元材料全球領導者，供應三星 SDI、SK On 等

🔍 競爭重點區塊：

高鎳三元材料（NCM811、NCA 等）：這是電動車對續航力要求下的重要材料，康普、美琪瑪、容百科技、EcoPro BM 都有涉獵。
成本控制與擴產能力：材料成本與製程良率是關鍵競爭力。
技術授權與合作關係：如康普與LG化學或其他國際廠的技術合作也會影響競爭地位。

康普弱勢與未來潛在風險

電池需求疲弱。
國內外競爭廠商眾多，尤其是中國的低成本廠商。
庫存還在去化，也就是說東西賣不出去。
肥料毛利率不好。
沒有技術絕對優勢。

康普檢查清單

檢查清單：這間公司會被低成本競爭對手摧毀嗎？

會。

檢查清單：這間公司的業務在整個社會體系中是雙贏的嗎?

是，但供過於求。

檢查清單：這間公司是否運用過多的槓桿？

負債比例40%有點偏高。

檢查清單：這間公司是否有良好的管理團隊？

應該有，但產業不好，再好的管理團隊都沒用。

檢查清單：管理層的薪酬是否過高？

董事共10人年領2192萬，平均每人年領219萬，共佔稅後淨利12%，太高。

高管共2人年領976萬，平均每人年領488萬，共佔稅後淨利5.8%，太高，

檢查清單：管理層的利益是否與股東一致？

應該一致，但薪酬佔淨利太高。

檢查清單：這間公司是否有強大的工會並經常進行集體談判？

沒有，但2025年5月有發生員工偷庫存造成公司損失一億，內控稽核要改善。

檢查清單：你是在看正常化的收益還是繁榮期的收益？

錯買在繁榮期的收益，未來若看營收淨利等數字很好要買進的要三思，公司賺錢的原因是否是因為外部機會財賺到的。

康普結論

出清持股。

美股部位檢視

NVDA 輝達

輝達當初買進的理由

GPU技術第一，有CUDA軟體綁死客戶，有強大的護城河，且客戶需求旺盛。

輝達近期營運概況

截至2025年4月27日，NVIDIA 公布了 2025 年第一季的財報，展現出強勁的成長動能，尤其在人工智慧（AI）相關業務領域。

📊 財務亮點

總營收：達到 441 億美元，較前一季成長 12%，年增 69%。
資料中心業務：營收達 391 億美元，季增 10%，年增 73%，佔總營收近 89%，主要受惠於大型語言模型、推薦系統與生成式 AI 的需求激增。
遊戲業務：營收為 26 億美元，較前一季下滑 8%，但年增 18%，反映出對 GeForce RTX GPU 的持續需求。
專業視覺化：營收為 4.27 億美元，季減 8%，年增 45%，主要來自於 AI 強化的工作流程與設計應用。
汽車業務：營收為 3.29 億美元，季增 17%，年增 11%，受益於自駕平台與 AI 座艙解決方案的採用增加。
毛利率從去年同期的78.4%降至60.5%。

NVIDIA 在 2025 年第一季的毛利率降至約 60.5%，主要受到以下幾項因素的影響：

1. 美國對中國的出口限制導致庫存減值 ⚠️

美國政府於 2025 年 4 月 9 日通知 NVIDIA，出口 H20 晶片至中國需取得許可，導致 NVIDIA 在本季承擔了 45 億美元的庫存與採購義務相關費用(庫存減值費用)。儘管如此，NVIDIA 仍實現了 46 億美元的 H20 晶片銷售，並有 25 億美元的訂單因限制而無法出貨，對毛利率造成顯著壓力。

2. 新一代 Blackwell 晶片初期良率偏低

NVIDIA 推出的新一代 Blackwell 架構晶片在初期生產階段出現良率偏低的情況，導致製造成本上升。公司為了改善良率，對晶片設計進行了調整，並在台積電的代工廠進行了製程優化。這些初期的製造挑戰增加了成本，進一步壓縮了毛利率。

3. 產品組合變化與競爭加劇

隨著 AI 晶片市場競爭加劇，包括 AMD 的 MI300 系列和大型雲端服務商（如 Google、Meta、Amazon）開發自有 AI 加速器，NVIDIA 面臨價格壓力。此外，Blackwell 晶片的生產成本高於前一代產品，導致整體產品組合的毛利率下降。

4. 市場需求與供應鏈挑戰

儘管對 AI 晶片的需求強勁，NVIDIA 仍面臨供應鏈挑戰，包括供應限制和生產瓶頸。這些因素限制了公司滿足市場需求的能力，進一步影響了營收和毛利率表現。

📉 總結

NVIDIA 2025 年第一季毛利率下降至約 60.5%，主要受到美國對中國的出口限制、新一代晶片初期良率偏低、產品組合變化與競爭加劇，以及市場需求與供應鏈挑戰等多重因素的影響。儘管面臨這些挑戰，NVIDIA 仍展現出強勁的營收成長，並持續投資於新技術和市場拓展，以維持其在 AI 晶片市場的領導地位。

🔮 展望未來

NVIDIA 執行長黃仁勳強調，AI 基礎設施的需求持續攀升，特別是在先進推理技術、AI 代理與主權 AI 項目方面。公司也宣布與沙烏地阿拉伯和阿聯酋達成大型合作協議，進一步鞏固其在全球 AI 領域的領導地位。

總體而言，NVIDIA 在 2025 年第一季展現出強勁的營運表現，尤其在 AI 相關業務的推動下，儘管面臨中國市場的挑戰，仍維持其成長動能與市場領導地位。

輝達比較競爭優勢

Nvidia在GPU技術領先，輝達（NVIDIA）在其所處的產業中擁有多項明顯的競爭優勢，這些優勢使其成為人工智慧、高效能運算（HPC）、圖形處理及自駕車等領域的領頭羊。以下是 NVIDIA 的主要競爭優勢：

1. 技術領先的 GPU 架構

NVIDIA 的 GPU 架構（如 Volta、Ampere、Hopper） 在運算效能與能效比上，持續領先競爭對手（如 AMD、Intel）。
自研 CUDA 平台，使開發者能在 NVIDIA GPU 上高度優化演算法，創造 高轉移成本與開發者黏著度。

2. AI 晶片市場的主導地位

資料中心 AI 晶片 市場中，NVIDIA 的 H100、A100 系列市占率極高，被 OpenAI、Google、Meta 等大型 AI 公司大量採用。一顆晶片的價格大概在90萬台幣到200萬台幣，非常好賺。
AI 訓練與推論效能優勢明顯，幾乎成為 生成式 AI 時代的「基礎建設供應商」。

3. 軟體生態系完整（CUDA + 軟體工具鏈）

NVIDIA 的 CUDA 開發平台 是 AI、深度學習和 HPC 領域的標準工具。
提供大量 SDK（如 TensorRT、cuDNN、DeepStream）與開發套件，形成閉鎖性生態圈，提高開發者轉移成本。

4. 橫跨多個高成長應用市場

除了 AI，還佈局以下領域：
- 自動駕駛（NVIDIA DRIVE）
- 元宇宙（Omniverse 平台）
- 遊戲圖形（GeForce 顯卡）
- 邊緣運算與工業應用
多元應用市場，讓 NVIDIA 在不同經濟循環中仍可穩定成長。

5. 高速網路與加速運算布局

收購 Mellanox、Cumulus，補足高速資料傳輸與網路解決方案，打造完整 AI 基礎建設解決方案。
Grace Hopper 超級晶片（CPU+GPU 整合）更強化 NVIDIA 在 AI 和資料中心領域的整體解決能力。

6. 品牌信任與合作夥伴關係

與 AWS、Azure、Google Cloud、Meta、Tesla 等巨頭合作緊密。
成為許多雲端平台 AI 加速的首選品牌，具備高度品牌信任與技術話語權。

7. 研發能力與專利佈局

每年投入巨額研發支出（2024 年逾百億美元），研發團隊強大。
大量專利與技術護城河，形成進入障礙。

總結一句話：

NVIDIA 是結合晶片、軟體、生態系與客戶基礎的一體化 AI 加速平台公司，在 AI 時代具備無可比擬的戰略地位與技術優勢。

Nvidia收購的Mellanox是做什麼的?

NVIDIA 在 2019 年以 約 69 億美元收購了 Mellanox Technologies，這是 NVIDIA 歷史上最重要的併購案之一，對其成為 AI 超級電腦解決方案提供商有關鍵意義。

🔍 Mellanox 是做什麼的？

Mellanox 是一家來自以色列的科技公司，專門從事：

高速資料中心網路技術: 提供伺服器與儲存設備間的高速傳輸解決方案。
InfiniBand 網路: 一種用於超級電腦與 HPC 的高頻寬、低延遲網路技術，是 Mellanox 的強項。
以太網卡（Ethernet NICs）與交換器: 用於高效能企業與雲端資料中心。
SmartNIC / DPU: 智慧型網路卡，可卸載 CPU 負擔、提升安全與效能。
軟體與驅動: 提供 RDMA、網路虛擬化等支援 HPC 與 AI 應用的驅動程式與中介層。

💡 收購後的戰略價值

✅ 強化 NVIDIA 的資料中心佈局

NVIDIA 原本是計算端（GPU），收購 Mellanox 後補上資料傳輸與網路端的缺口。
將 GPU + 高速網路整合，打造完整 AI 超級電腦架構。

✅ 支援 NVIDIA DGX 超級電腦系列

Mellanox 的 InfiniBand 是 NVIDIA DGX SuperPOD 背後關鍵的網路架構，確保數百顆 GPU 間高速互聯。

✅ 與 AI 高速運算（HPC）深度整合

InfiniBand + CUDA 開發生態，強化 NVIDIA 在 AI 訓練與科學運算的地位。

✅ 推動 DPU 戰略（Data Processing Unit）

收購後，NVIDIA 發表 BlueField DPU（來自 Mellanox 技術），用於雲端、AI、邊緣計算與資料中心安全防護。

📈 市場影響力

Mellanox 的 InfiniBand 幾乎壟斷 全球前500大超級電腦網路技術。
使 NVIDIA 在 超級電腦、AI 雲端基礎建設、5G 邊緣運算上具備端到端解決方案的能力。

一句話總結：

Mellanox 提供 NVIDIA 打造 AI 超級電腦與雲端基礎建設不可或缺的「資料高速公路」，使其不只賣 GPU，而是主導整個 AI 運算平台。

輝達同業比較分析

NVIDIA（輝達）是全球領先的圖形處理器（GPU）與人工智慧（AI）運算技術公司。以下是NVIDIA與其主要競爭對手（如AMD、Intel、Google等）的綜合比較，涵蓋幾個重要面向：

🔧 1. 核心產品線比較

項目	NVIDIA	AMD	Intel	Google (TPU)
GPU產品	GeForce（消費級）RTX/Quadro（專業與AI）	Radeon（消費級）Instinct（AI與資料中心）	Arc（消費級）Xe系列（伺服器）	TPU（AI訓練/推論）
AI晶片	A100、H100、B100（訓練）、L40、T4（推論）	Instinct MI300	Gaudi 2 / Gaudi 3（AI訓練）	TPU v4、v5（自用為主）
軟體生態	CUDA（獨家）、TensorRT、cuDNN	ROCm（較新）	oneAPI、OpenVINO	TensorFlow深度整合
資料中心	DGX系統、NVIDIA Grace CPU	雖有伺服器晶片，但市佔低	Xeon CPU + Gaudi	Cloud TPU（Google Cloud）

從上述表格可見，NVIDIA在AI與GPU領域處於全面領先地位，不僅在硬體層面擁有如H100/B100等強大晶片，也透過CUDA等成熟軟體生態形成高度壟斷，加上資料中心產品線（如DGX與Grace CPU）布局完整，幾乎無縫銜接AI訓練與部署流程。相比之下，AMD與Intel則仍處於追趕階段，儘管AMD的Instinct MI300在效能上具潛力，但受限於軟體支援與市場接受度，影響力仍有限；Intel則試圖以Gaudi系列切入AI市場，但挑戰重重。至於Google TPU雖在內部與Google Cloud應用強勢，但其封閉性限制了第三方採用，難以構成NVIDIA的直接威脅。

📊 2. 市佔率與營收概況（截至2024）

項目	NVIDIA	AMD	Intel
GPU市佔（獨顯）	約 80%（高階市場主導）	約 20%（CP值市場）	<10%（新進者）
AI加速卡市佔	>85%（明顯領先）	<10%	<5%
年營收（2024）	約 $130B	約 $22B	約 $54B
資料中心占比	>50%（快速成長）	<30%	主要來自CPU非AI

從市場數據來看，NVIDIA無論在GPU還是AI加速卡市場皆居壟斷地位，特別是在AI領域，其超過85%的市佔率顯示出幾乎無可匹敵的主導力。營收方面，NVIDIA也以超過 $130B 的成績領先AMD與Intel，且其營收結構中有超過一半來自資料中心與AI相關業務，顯示其轉型成果顯著。相較之下，AMD雖在CP值市場具競爭力，但市佔率與營收仍明顯落後；Intel則雖有龐大營收，但AI相關業務占比低，仍依賴傳統CPU市場為主，未來在AI戰場上的成長潛力與挑戰並存。

🧠 3. AI與高效能運算（HPC）

項目	NVIDIA	AMD	Intel
AI市佔	壓倒性領先（OpenAI、Meta、微軟皆使用）	剛起步，性能逐漸逼近	Gaudi系列嘗試搶佔入門市場
軟體支援	CUDA成熟、開發工具最齊全	ROCm逐漸擴張，但支援軟體較少	oneAPI整合度不足
生態系	Omniverse、CUDA網絡、NVIDIA AI Enterprise	正建立合作網絡	零散，不成體系

從AI產業生態來看，NVIDIA憑藉其壓倒性的市佔率、成熟的CUDA軟體支援與完整的開發生態，穩居AI市場領導地位。主流大型模型開發者如OpenAI、Meta與微軟皆高度倚賴NVIDIA硬體，形成強大網絡效應。AMD雖在硬體效能上逐步追趕，但其ROCm生態仍不成熟，軟體支援有限，導致應用普及速度受限。至於Intel的Gaudi系列雖試圖搶攻入門市場，但其軟體工具與生態系整合度不足，難以與NVIDIA匹敵。整體而言，AI產業的競爭不僅是硬體性能之爭，更是生態與開發者黏著度的全面競賽，NVIDIA目前明顯勝出。

🏭 4. 製程與代工

項目	NVIDIA	AMD	Intel
晶片設計	自行設計，無晶圓廠（Fabless）	自行設計，無晶圓廠（Fabless）	IDM（自行設計與製造）
代工夥伴	TSMC（5/4/3nm）	TSMC	自家製造 + TSMC/Samsung
CPU設計	Grace ARM架構（自用）	Ryzen、Epyc（x86）	Core、Xeon（x86）

在製造策略上，NVIDIA與AMD皆採取無晶圓廠（Fabless）模式，專注於晶片設計並仰賴TSMC等先進製程代工，能靈活搭上最新技術節點（如3nm），有利於性能與能效的持續突破。相較之下，Intel則為IDM模式，雖擁有自主製造能力，但過去幾年在製程技術上落後於台積電，影響產品競爭力。此外，在CPU設計架構上，NVIDIA走向自研的Grace ARM處理器，展現橫跨GPU與CPU整合的企圖，而AMD與Intel則延續x86架構，分別在伺服器與個人電腦市場維持既有優勢。整體而言，代工策略的靈活性與製程技術的先進性，使NVIDIA與AMD在高效能運算領域更具發展動能。

🌐 5. 市場定位與優勢

公司	核心優勢	劣勢
NVIDIA	AI領導者、CUDA壟斷、H100/B100需求強勁	產品昂貴、缺乏CPU整體解決方案（但正在改善）
AMD	價格具競爭力、CPU與GPU整合強	軟體生態不足、AI領域落後
Intel	CPU穩定現金流、伺服器市場基礎大	GPU與AI落後、轉型尚未成功
Google TPU	超大規模AI專用、TensorFlow最佳化	僅用於內部或GCP，用戶限制大

從競爭優劣勢來看，NVIDIA以其在AI領域的技術領先與CUDA生態系壟斷，穩坐市場龍頭地位，尤其H100/B100需求強勁，鞏固其高階市場，但高昂售價與CPU整合不足仍是短板。

AMD則以高性價比與CPU-GPU整合優勢吸引中階市場，惟在AI生態與軟體支援方面仍需加強。

Intel雖擁有強大的CPU基礎與現金流支撐，但在GPU與AI領域轉型成效不明，仍處於追趕角色。

至於Google TPU則在自家AI訓練場景中表現卓越，並與TensorFlow緊密整合，但封閉性高，難以廣泛擴展第三方市場。

整體而言，NVIDIA仍為AI生態的關鍵主導者，其他競爭者則各有利基但挑戰不小。

🔮 6. 未來展望（2025以後）

NVIDIA：B100/L100即將上市，Blackwell架構持續領先，Grace Hopper結合CPU+GPU架構挑戰Intel與AMD。
AMD：MI300 APU整合CPU與GPU，有潛力擴大AI市佔。
Intel：押注Gaudi 3及新的製程節點（Intel 3/18A）扭轉頹勢。
Google：TPU v5已投入運行，AI模型訓練成本優化。

輝達弱勢與未來潛在風險

產品昂貴、缺乏CPU整體解決方案（但正在改善）。
政府阻礙自由貿易導致產品無法賣給其他國家。
輝達數大招風，在建立絕對優勢的前提下被各國政府公平委員會以壟斷為由制裁，恐被迫像以前洛克菲勒的石油公司被迫分拆。
競爭加劇: AMD 和 Intel 正積極推出具競爭力的 GPU 與 AI 晶片（如 AMD 的 MI300 系列）。
專用 AI 晶片的崛起：Google（TPU）、Amazon（Inferentia、Trainium）、Microsoft、Meta 等大企業正發展自家晶片，減少對 Nvidia 的依賴。
台積電晶圓代工依賴。
AI 部門營收集中化: 近年 Nvidia 營收大幅依賴 AI 伺服器晶片，若 AI 投資潮降溫，將重創其收入。
遊戲 GPU 市場成長停滯: 遊戲市場增速放緩，加上 PC 升級週期拉長，對 Nvidia 傳統顯卡部門造成壓力。
技術轉換風險: 若未來 AI 模型或硬體運算架構轉向更有效率的替代方案（如量子運算、低功耗 ASIC），可能削弱 Nvidia 的競爭優勢。
軟體生態壟斷不再: Nvidia 過去在 CUDA 生態系統上具有壟斷性優勢，但開源 AI 框架與跨平台支援（如 AMD ROCm）興起，可能稀釋其護城河。

總結：

Nvidia 的最大風險來自於其「成功過度集中」：AI 晶片依賴、單一市場過重（中國、AI 巨頭）、估值過高以及技術依賴等因素，若其中任一環節出現動搖，將帶來連鎖反應。

若你是投資人，建議關注以下幾個指標作為風險預警：

雲端巨頭 AI 投資的趨勢變化
美國對中國的出口限制變化
新競爭者（如 AMD、Google）推出產品的效能與市占率
TSMC 生產鏈的穩定性
Nvidia 的毛利率變化（反映競爭力與訂價能力）

輝達檢查清單

檢查清單：這間公司會被低成本競爭對手摧毀嗎？

不太可能，但需持續觀察市場需求變化。

檢查清單：這間公司的業務在整個社會體系中是雙贏的嗎?

是。

檢查清單：這間公司是否運用過多的槓桿？

不會，負債比例僅33%，季ROE超高 23%。

檢查清單：這間公司是否有良好的管理團隊？

有，黃仁勳是公司創始人，很愛講話。

檢查清單：管理層的薪酬是否過高？

輝達的非員工董事共11人年領378萬美元，平均每人年領34萬美元，加上黃仁勳董事的4987萬美元，共佔稅後淨利0.07%，不超過1%，很合理。

截至2025財年，Nvidia的稅後淨利為72,880百萬美元（即728.8億美元）。根據公司提交給美國證券交易委員會（SEC）的報告，主要高階管理層（包括CEO黃仁勳、CFO Colette Kress、EVP Ajay Puri、EVP Debora Shoquist、EVP Timothy Teter）在同一財年的總薪酬如下：

黃仁勳（CEO）：4986萬美元
Colette Kress（CFO）：2136萬美元
Ajay Puri（EVP）：2159萬美元
Debora Shoquist（EVP）：1921萬美元
Timothy Teter（EVP）：1920萬美元

所有高管合計總薪酬為131,23萬美元（約1.31億美元）。

因此，Nvidia主要高階管理層的總薪酬約佔公司2025財年稅後淨利的0.18%，不超過1%，很合理。

這個比例相對較低，尤其考慮到Nvidia在AI晶片市場的領導地位和市值的快速增長。此外，這些薪酬結構主要由績效獎金和股票獎勵組成，與公司績效密切相關。

舉例來講，黃仁勳，總裁兼執行長的薪酬如下：

基本薪資：約148.6萬美元。
股票獎勵：約3,881萬美元。
績效獎金：600萬美元。
其他補助：約356.9萬美元。
總薪酬：約4986.6萬美元。

總體而言，Nvidia高層的薪資結構反映了公司在科技產業中的卓越表現和市場價值的提升。儘管薪資數字龐大，但在公司整體績效和市場地位的背景下，這些薪資被視為合理。

檢查清單：管理層的利益是否與股東一致？

一致。

檢查清單：這間公司是否有強大的工會並經常進行集體談判？

沒聽說。

檢查清單：你是在看正常化的收益還是繁榮期的收益？

似乎是繁榮期的收益，公司一部份靠自身GPU技術領先賺來的，一部份靠AI生成式商機賺來的，要注意未來人工智慧需求是否減緩。

輝達結論

繼續持有，股價便宜時再持續買入，持有一輩子，除非公司基本面轉差。

META 臉書

臉書當初買進的理由

2021年11月6號買進理由:

FB為全球主要社交媒體之一，有豐富的Facebook, Instagram, Whatsapp生態; 計劃在未來五年內雇用一萬名員工發展元宇宙; 財報面上，過去6年EPS與淨利持續成長; 消息面上，利空消息頻傳，包括對使用者隱私與安全姓的處理不當，對於使用者的負面言論管理不當，經營管理階層有獲利至上的文化，甚至有人寫書攻擊臉書的醜聞; 技術面上，股價從近期高點384 USD回檔13%，便宜低接。
低本益比24.5倍 (344/14 = 24.5)。
親朋好友都在用臉書，甚至我爸媽都會用臉書。
負債比率不高，36%。
80%的高毛利率。
季ROE 6.8%很高。

臉書近期營運概況

以下是 Meta（Facebook 母公司）2025 年第一季的營運概況整理：

📈 財務表現

營收：Meta 第一季營收達 423.2 億美元，年增 16%，97%為廣告收入。
淨利：淨利為 166.4 億美元，較去年同期成長約 35%。
每股盈餘（EPS）：每股盈餘為 6.43 美元，年增35.4%。

👥 用戶與平台成長

日活躍用戶（DAP）：Meta 家族應用（Facebook、Instagram、WhatsApp）3 月平均日活躍用戶達 34.3 億人，年增 6%。
WhatsApp：在美國市場的日活躍度和訊息量持續增長。
訂閱模式拓展：如「無廣告版 Facebook/Instagram」在歐洲推行，為因應數據隱私法規的新營收來源。

🤖 AI 與基礎建設投資

AI 發展：Meta AI（基於 Llama 3 模型）月活躍用戶接近 10 億人，推出即時圖像生成和動畫等功能。
資本支出：2025 年資本支出預估為 640 至 720 億美元，約佔營收四成，主要用於 AI 基礎設施建設。

在 2025 年第一季的財報電話會議中，Meta 的管理層，特別是執行長馬克·祖克柏和財務長蘇珊·李闡述了公司的策略發展方向與核心競爭力的強化措施。以下是重點整理：

🧠 1. 聚焦 AI：打造下一代核心競爭力

AI 助理與基礎模型：祖克柏表示，Meta AI 已成為全球使用最廣泛的 AI 助理，月活躍用戶達 7 億人，預計 2025 年底將突破 10 億人。他強調：「2025 年將是打造具備中階工程師水準的 AI 工程代理人的關鍵一年。」
AI 應用整合：Meta 將生成式 AI 深度整合至 Facebook、Instagram、WhatsApp 等應用中，提升內容推薦、廣告投放與用戶互動體驗。

🏗️ 2. 建構「運算護城河」：自有基礎設施與晶片

資本支出（CapEx）：2025 年預估資本支出為 640 至 720 億美元，主要用於 AI 訓練叢集、高密度資料中心與網路建設。
自研晶片 MTIA：Meta 開始部署自研的 MTIA 晶片，應用於廣告與內容推薦的推理工作負載，未來將擴展至訓練工作負載，降低對外部供應商的依賴。
延長伺服器使用壽命：透過優化，Meta 預計將伺服器與網路設備的使用壽命延長至約 5.5 年，降低資本支出與折舊成本。

👥 3. 技術人才與研發投入

人力資源配置：2024 年第四季，研發部門的員工人數年增近 90%，顯示對技術創新的重視。
AI 工具開發：Meta 推出 AI 驅動的程式碼助手，協助工程師更高效地撰寫與審查程式碼，未來將進一步自動化工具更新與程式碼品質提升。

🧱 4. 強化護城河：平台整合與基礎設施

平台整合：透過將 AI 功能整合至旗下應用，Meta 建立了強大的用戶生態系，形成難以被取代的網絡效應。
基礎設施投資：自有的資料中心與運算資源，使 Meta 在 AI 模型訓練與推理方面具備獨特優勢，形成高門檻的競爭壁壘。

⚠️ 5. 面臨的挑戰與風險

監管風險：Meta 正面臨美國聯邦貿易委員會（FTC）的反壟斷訴訟，要求拆分 Instagram 和 WhatsApp。
歐盟監管：歐盟對 Meta 的無廣告訂閱模式提出批評，可能影響其在歐洲的業務。
市場挑戰：美中貿易緊張與中國電商廣告主（如 Temu、Shein）支出減少，對廣告收入構成壓力。

🔚 總結

Meta 的管理層在 2025 年第一季的財報電話會議中，明確表達了對 AI 技術的高度重視，並透過大規模的基礎設施投資、自研晶片與平台整合，建立起難以被複製的競爭優勢。儘管面臨監管與市場挑戰，Meta 仍展現出強勁的成長動能與策略執行力。

臉書比較競爭優勢

新社交平台脆 (Thread)很好用，很熱門，我現在也改用Thread不用twitter了，因為twitter講話還限字數，根本違反言論自由，反倒是非常喜歡脆的策略，先追求流量，再談上線廣告獲利模式。

Meta在全球社交媒體市場中佔有約67%的市場份額，顯示其在社交媒體領域的主導地位。Facebook，Instagram和Threads的月活躍用戶數分別是29.6億、14.7億與2.5億，而全球市佔分別是42.3%、211%與3.6%。
龐大的用戶基礎與社交網絡效應: 用戶越多，對新用戶吸引力越大，也讓平台難以被取代。

資料與廣告技術優勢

精準的廣告定向系統（如Facebook Ads）擁有大量使用者行為數據，可提供高轉換率的廣告投放。
與Google並列為數位廣告的雙寡頭之一（加上Amazon近年崛起形成三強格局）。

AI與推薦演算法

擁有先進的AI模型來驅動推薦系統（特別是在Reels和Instagram Explore中表現出色）。
Meta的AI研究機構（FAIR）是全球最頂尖的AI研究機構之一，對語音、圖像、NLP等技術有深厚積累。

臉書同業比較分析

當我們分析 Meta（前稱 Facebook）與其主要科技同業如 Google（Alphabet）、亞馬遜（Amazon）、蘋果（Apple）之間的競爭優勢時，可以從幾個主要面向進行：核心業務、廣告收入、生態系統、創新與研發、硬體佈局、AI 佈局與資料資產、用戶黏著度與社交網路效應等。

以下是詳細比較分析：

一、核心業務與收入結構

公司	核心業務	收入結構重點
Meta	社交平台（Facebook、Instagram、WhatsApp）、廣告業務、VR（Meta Quest）	廣告收入佔比 > 97%
Google（Alphabet）	搜尋引擎、YouTube、Android、雲端服務、廣告	廣告（>75%）、雲端、YouTube
亞馬遜	電商平台、AWS雲端服務、物流、Prime會員制	電商 + AWS，AWS 貢獻主要獲利來源
蘋果	硬體（iPhone）、App Store、訂閱服務	硬體為主（>50% iPhone），高毛利來自 App Store 服務與訂閱

🔍 分析：

Meta 在收入結構上過度仰賴廣告，對景氣與廣告預算波動較敏感。
Google 雖同為廣告導向，但收入來源更分散，有 YouTube 和雲端支撐。
Amazon 與 Apple 具多元商業模式與強韌現金流支撐。

二、平台與用戶規模

公司	用戶規模（2025年）	核心平台	網路效應強度
Meta	Facebook >30億/月活、IG >20億/月活	社交、即時通訊（WhatsApp）	超強
Google	Google Search >45億用戶、YouTube >25億/月活	搜尋、影片	強
Amazon	超過3億活躍買家、Prime會員1.6億+	電商、AWS	中等
Apple	iPhone活躍裝置超過20億	生態圈綁定（iOS, iCloud）	強（封閉性高）

🔍 分析：

Meta 的核心競爭優勢在於社交網路效應，是全球最大的社群媒體平台。
Google 則以搜尋與 YouTube 形成內容與廣告雙重平台效應。
Apple 依靠裝置與軟體高度整合，建立封閉而穩定的生態系。
Amazon 用戶黏性高，但屬於「交易型互動」，非社交型。

三、AI 佈局與資料資產

公司	AI 發展重點	資料優勢	佈局特色
Meta	LLaMA 開源模型、AI生成內容（Facebook/IG推薦）	社交資料龐大、圖像/行為數據	自建AI晶片（MTIA）、開源取向
Google	Gemini（原Bard）、AI搜尋、Google Cloud AI	全網搜尋資料+YouTube	研發領先、整合式平台
亞馬遜	Alexa、AWS AI、Bedrock平台	電商+物流+語音數據	強在雲端AI服務
蘋果	裝置端 AI（Siri、iPhone AI處理器）	裝置使用數據、高隱私性	邊緣運算為主，重視隱私

🔍 分析：

Meta 開源 AI 策略與社群資料結合，強化推薦演算法與內容生成。
Google 在 AI 搜尋與多模態模型整合上具領先地位。
Apple 主打隱私與邊緣AI，與 Meta 開放策略差異大。
Amazon 著重企業端 AI 服務，強調商業應用導向。

四、硬體佈局與未來潛力

公司	硬體產品	未來戰略重點
Meta	Quest（VR頭盔）、Ray-Ban 智慧眼鏡	元宇宙（Metaverse）、空間運算
Google	Pixel手機、Nest、AR眼鏡	輔助硬體搭配AI（非主戰場）
亞馬遜	Echo系列、Ring安全產品	智慧家庭、語音助理生態系
蘋果	iPhone, Vision Pro, Apple Watch	空間運算、生態系擴張（Vision Pro）

🔍 分析：

Meta 與 Apple 都投入空間運算/沉浸式體驗，Meta 領先於硬體銷量，但商業化未成熟。
Google 與 Amazon 硬體多為生態系支援，非主要收入來源。

五、競爭優勢總結

面向	Meta 優勢	相對劣勢
社交網路效應	Facebook/Instagram/WhatsApp 網絡強大	但年輕用戶流失風險存在
AI 與推薦演算法	強化內容黏著，資料龐大	相對Google的模型整合稍弱
Metaverse布局	佈局最積極，硬體佔先機	投資回報期長、尚未成熟
廣告收入能力	精準定位與大數據優勢	過度依賴單一收入來源
硬體與生態系	Quest為開拓點	不如Apple的生態整合緊密

從競爭優勢分析來看，Meta 在多個關鍵面向展現出強勁實力。首先，在社交網路效應方面，Meta 擁有 Facebook、Instagram 與 WhatsApp 三大平台，構成全球最大規模的社交網絡，帶來強大的用戶黏著力與資料資產。然而，這些平台逐漸面臨年輕用戶流失的挑戰，特別是在短影音崛起的背景下，TikTok 等競爭對手正快速搶占市場。

在AI 與推薦演算法方面，Meta 擁有龐大的行為資料庫與精準的演算法，能強化內容分發與用戶參與度，但與 Google 在大型語言模型與跨平台整合上的實力相比，仍存在整合性不足的問題。

Meta 在Metaverse 佈局方面則屬四大科技巨頭中最積極者，不僅推出 Meta Quest 系列 VR 裝置，也持續投入空間運算與虛擬社交體驗，掌握一定先機。然而此領域尚未成熟，投資回收周期長且尚未形成穩定商業模式。

在廣告收入能力上，Meta 倚賴其龐大的用戶資料與精準定位能力，建立起高度獲利的廣告系統，是目前最核心的競爭優勢之一。但此同時，過度依賴單一收入來源，也使其在面對隱私政策變動（如 iOS 限制追蹤）時風險顯著。

最後，在硬體與生態系方面，Meta 雖透過 Quest 與智慧眼鏡等產品積極進軍硬體領域，但整體生態系統的整合度與封閉性仍不及 Apple，尚難建立如 iOS 那樣的高黏著平台優勢。綜合而言，Meta 擁有強大的資料與社交資產優勢，但在商業模式多元化與平台整合能力方面，仍需迎頭趕上。

六、總結建議（SWOT分析）

Meta SWOT：

優勢（Strengths）：
- 全球最大社交網絡與資料資產
- 強大內容推薦演算法
- 積極佈局AI與元宇宙
劣勢（Weaknesses）：
- 收入結構單一（廣告過度依賴）
- 缺乏硬體/OS整合能力
機會（Opportunities）：
- 空間運算成為未來平台新機會
- 生成式AI與社群結合潛力大
威脅（Threats）：
- TikTok等短影音競爭劇烈
- 隱私法規收緊（如歐盟、iOS追蹤限制）

臉書弱勢與未來潛在風險

有許多強大的新興競爭者，包括Tiktok, Twitter, Telegram, Youtube, 幣圈的元宇宙。
元宇宙重點是讓人在網路上有更沉浸式的體驗，但回到人性根本，人與人的面對面互動還是有許多不可取代的好處，譬如說肢體的接觸，感情的增溫，賀爾蒙與嗅覺的感官體驗。
資料隱私與合規的轉型: 雖然面臨不少爭議，但Meta正積極應對隱私合規挑戰（如Apple的ATT政策與歐盟GDPR）。Meta其中一個應對策略是發展自家端到端加密訊息與聯邦式學習技術來降低依賴第三方Cookie。
元宇宙與虛擬實境（VR/AR）布局未商業化成熟。
收入結構單一（廣告過度依賴）。
缺乏硬體/OS整合能力。

臉書檢查清單

檢查清單：這間公司會被低成本競爭對手摧毀嗎？

不會，廣告商不可能為了省錢去買沒人在用的社交軟體的廣告。

檢查清單：這間公司的業務在整個社會體系中是雙贏的嗎?

是。

檢查清單：這間公司是否運用過多的槓桿？

不會，負債比例僅34%。

檢查清單：這間公司是否有良好的管理團隊？

有，身為創始人的祖克伯目前依然是執行長，已經經過了21年。

檢查清單：管理層的薪酬是否過高？

截至 2024 年，Meta 執行長馬克·祖克柏的總薪酬為 2,721萬美元，主要由以下項目構成：

基本薪資：1 美元（象徵性薪資）
獎金與股票獎勵：無
其他補助：包括個人安全費用、私人飛行相關支出，以及公司設施改善等，合計約 2,721 萬美元。

2024 年，Meta 的稅後淨利為 623.6 億美元。因此，祖克柏的總薪酬約占公司稅後淨利的 0.044%。

這反映出祖克柏選擇不從公司獲取傳統薪資或獎勵，而僅接受與其安全相關的必要補助。相比之下，其他高管的薪酬占比約為 0.15%，董事薪酬占比約為 0.015%，都小於1%，非常合理。

檢查清單：管理層的利益是否與股東一致？

一致。

檢查清單：這間公司是否有強大的工會並經常進行集體談判？

Meta 並沒有強大的工會，也不經常進行集體談判。 員工權益多數透過內部制度或個別協商處理，而不是透過工會管道。

檢查清單：你是在看正常化的收益還是繁榮期的收益？

正常化的收益。

臉書結論

預計持有一輩子，股價大跌時繼續低接，目前本益比25倍，EPS成長率45%，PEG僅17.2倍，其實現在也可以繼續買入。

IBKR 盈透證券

盈透證券當初買進的理由

入金盈透證券送的，不是自己買的。沒想到送的股票也可以漲了209%，表現不錯。

盈透證券近期營運概況

盈透證券（IBKR）概覽

成立時間與規模：成立於1978年，總部位於美國康乃狄克州格林威治，為全球最大電子交易平台之一，2024年每日平均交易量達260萬筆，客戶資產總額超過5,682億美元。
產品與市場覆蓋：提供股票、期權、期貨、外匯、債券、ETF、CFD、加密貨幣等多元產品，支援36個國家、28種貨幣交易，超過一半用戶來自美國以外地區。
費用與功能：採用低廉的佣金結構（如股票每股0.0035美元起，這個是階梯式訂價），支援高槓桿交易（全球最高400比1），並提供專業級交易平台如Trader Workstation（TWS），但使用上較複雜。

盈透證券2025 年第一季的營運概況整理：

📊 財務表現

營收與獲利：
- GAAP 淨營收達 14.27 億美元，年增約 19%；調整後淨營收為 13.96 億美元。
- GAAP 稀釋每股盈餘為 1.94 美元，調整後 EPS 為 1.88 美元，較去年同期的 1.61 美元和 1.64 美元均有所成長。
- 稅前利潤為 10.55 億美元，稅前利潤率高達 74%，顯示營運效率穩健。
營收組成：
- 佣金收入年增 36%，達 5.14 億美元，主要受惠於股票、期權和期貨交易量分別成長 47%、25% 和 16%。
- 淨利息收入年增 3%，達 7.7 億美元，儘管客戶降低槓桿，仍受益於較高的客戶保證金貸款和信用餘額。
- 其他費用與服務收入年增 32%，達 7,800 萬美元，來自風險暴露費用和交易所強制性訂單流付款的增加。
一般與行政費用增加了 24%，達到 6,200 萬美元，主要受到廣告支出增加 800 萬美元的帶動。
本季的稅前利潤率為 74%，高於去年同期的稅前利潤率為 72%。

🧾 客戶與市場動態

客戶資產與帳戶：
- 客戶帳戶數增加32%至362萬戶。
- 客戶權益總額年增 23%，達 5,735 億美元，反映出資產規模持續擴大。
交易行為變化：
- 儘管交易量創新高，客戶在市場波動下更趨保守，導致保證金貸款餘額下降 10% 至 12%。

股東回饋措施：
- 董事會宣布將季度現金股息從每股 0.25 美元提高至 0.32 美元，並計劃於 6 月 18 日實施四拆一股票分割，以提高股票流動性並吸引更多投資者。

未來展望：
- 儘管面臨市場波動和客戶行為轉變的挑戰，盈透證券透過擴大全球業務、提升產品多樣性（如加密資產和預測市場）以及強化股東回饋，展現出持續成長的潛力。

盈透證券比較競爭優勢

盈透證券（Interactive Brokers，簡稱 IBKR）是全球知名的網路券商，主要針對專業投資人與高頻交易者。它的競爭優勢主要體現在以下幾個方面：

✅ 1. 超低交易成本，且不做訂單流回饋

傭金低廉：相比其他傳統券商，盈透的交易傭金非常低，甚至某些市場（如美股）有零傭金方案（IBKR Lite）。
外匯利差極小，適合高頻與套利交易。
不做訂單流回饋，客戶不會擔心自己的委託單遭到較差的交易價格，對客戶是有利的。

✅ 2. 全球市場接入

一個帳戶可交易超過150個市場、30多個國家的股票、期權、期貨、外匯、債券、ETF 等等。
包含美股、港股、歐洲市場、亞洲市場（如日本、台灣透過授權券商）等。

✅ 3. 強大的交易工具與API

提供 Trader Workstation (TWS)，功能強大，支援多策略交易、演算法交易、自動化下單。
提供API（Python、R、Java、C++），適合量化交易者自行開發交易程式。
還有支援 TradingView、Multicharts、MetaTrader 等平台。

✅ 4. 利率政策透明、公允

融資利率低（比起其他券商），特別適合做槓桿投資。盈透證券的融資利率是最低的，只有6.33%，如果是其他三家券商，像是德美利證券為14.25%、嘉信證券為13.075%，第一證券為13.25%，他們的融資利率都是13%以上。
閒置資金可獲利息，例如美金有機會拿到5%以上利息（視市場環境與帳戶金額而定）。

✅ 5. 強大的風控與風險管理功能

即時保證金計算、預警系統、自動平倉等。
提供 Portfolio Analyst 工具，能追蹤整體資產表現、風險暴露、收益來源等。

✅ 6. 安全性與信譽

成立超過40年，為NASDAQ上市公司（代碼：IBKR），資本實力雄厚。
客戶資金受多重監管機構監督（如美國 SEC、FINRA、英國 FCA 等）。

✅ 7. 適合專業或高頻交易者

提供 Level II 市場數據、DMA（直接市場接入）、smart routing。
支援 FIX 協議連接，對機構用戶非常有利。

✅ 8. 每月一次出金免費

每月第2次出金開始才需要10美元的費用，其他券商出金都要25~35美金左右的費用。

盈透證券同業比較分析

以下是盈透證券（Interactive Brokers, IBKR）與其主要競爭對手的比較分析，涵蓋產品範圍、費用結構、平台功能、用戶體驗與定位等關鍵面向，協助您評估各券商的優劣與適用族群。

主要競爭對手比較

1. 盈透證券（Interactive Brokers）

定位與特色：新手友善，也適合專業交易者，全球交易管道廣泛，支援超過150個市場，涵蓋股票、期權、期貨、外匯、加密貨幣與債券。提供機構級的交易工具與API，資金安全性高。
平台與服務：提供功能強大的IBKR Trader Workstation（TWS）桌面平台、網頁版與行動App，支援多幣別與多語系操作，並有自動化投資（如IBKR Lite）與教育平台（IBKR Campus）。
費用結構：提供分級定價（Tiered）與固定定價（Fixed）模式，美股交易低至每股0.0035美元的佣金，期權每合約$0.25起，期貨每合約約$0.85～$1.20不等（視市場與產品而定），另可額外購買市場數據費。

2. 第一證券（Firstrade）

定位與特色：強調中文客服支援，適合台灣與華語使用者。提供完整的美股、ETF、期權與共同基金交易服務，無需交易佣金，也提供小數股交易。
平台與服務：提供中英文介面的網頁與行動平台，具備技術分析圖表與財報數據，支援IRA帳戶與股息再投資計劃。
費用結構：美股、ETF與期權交易完全免佣金，無帳戶開設或維護費。基金交易亦多為免交易費（NTF）基金。

3. 微牛（Webull）

定位與特色：針對年輕與行動裝置使用者，主打免費交易與簡潔直觀的操作介面，提供多種技術指標與免費即時報價。支持美股、ETF、期權與部分加密貨幣交易，主要服務香港與美國人，暫不開放台灣人。
平台與服務：以行動App為主，亦提供桌面版平台，整合技術分析工具、財報數據與即時新聞。無最低資金門檻，並支援盤前與盤後交易。
費用結構：美股與ETF免佣金，期權交易每筆0.3美元，無帳戶維護費，但仍可能收取交易所、SEC等監管費。

4. 嘉信理財 Charles Schwab

定位與特色：適合長期投資者與退休規劃者，提供豐富的ETF與共同基金選擇，並有超過300家實體分行，客戶資產規模達7.65兆美元。
平台與服務：提供StreetSmart Edge桌面平台與整合式網站，支援24/7客戶服務，並提供豐富的教育資源。
費用結構：美股與ETF交易免佣金，期權每合約收取0.65美元，期貨每合約2.25美元。

5. Moomoo（富途控股）

定位與特色：面向年輕與科技導向的投資者，提供24小時美股交易、社群互動功能與即時市場數據，並在亞洲市場（如日本）迅速擴張。
平台與功能：提供全面數位化的交易體驗，並整合財經新聞、互動社群與投資教育資源。
費用結構：美國股票每股0.0049美元，每筆訂單最低0.99美元，以及平台使用費。

6. 台灣複委託

定位與特色：透過台灣本地券商下單海外證券，適合不熟悉外語或希望由本地券商代為處理交易與稅務者。交易範圍多為美股、港股與日股等主要市場。
平台與服務：依券商而異，多數整合在券商既有的下單系統中（如元大、凱基、永豐等），提供中文介面與客戶服務。
費用結構：美股交易普遍收取每筆交易手續費約0.1%左右，比方說國泰收0.1%，無最低費用，元大0.1425%，單筆最低收費1美元，另加證交稅與匯兌成本，整體費用高於美國券商，適合低頻長期投資者。

綜合比較表

券商名稱	客戶戶數	交易手續費	出金費用	是否做訂單流回饋(將客戶的委託單賣給其他造市商)	開戶優惠與特色
盈透證券 (IBKR)	362萬	$0.0035/股，最低一筆0.35美元。	每月一次免費，之後一筆10美元。	否	無訂單流回饋(PFOF)，每入金100美元可獲得1美元價值的IBKR股票，最多可獲得價值1000美元的IBKR股票!
第一證券 (Firstrade)	未公開	免交易手續費	$25/筆	是	用戶從其他券商轉戶至Firstrade（僅限ACATS和全部資產轉移），轉入金額2,500美元或以上（不包括共同基金及固定收益產品），最多可獲得250美元轉戶補貼，補貼金額以轉戶實際產生的手續費為準。帳戶資產達25,000美元可申請VISA金融卡。
微牛 (Webull)	2300萬	免交易手續費	約$45/筆		入金2000美元可拿200美元。
嘉信理財 (Charles Schwab)	3650萬	免交易手續費	$25/筆	是	無。
Moomoo（富途控股）	2625萬	0.0049美元/股，最低0.99美元/筆	約$20/筆	是	Moomo加拿大用戶入金獎勵。
台灣複委託券商	465萬	約0.1%	0	否	富邦證券交易滿額送機票飯店或momo幣。

💡 重點分析與建議

以上比較的投資券商的一般股票投資帳戶都沒有開戶門檻，也就是說並不要求入金幾千美金才可以交易等等，但基本上若是想要做融資借錢買股票，某些券商可能要求帳戶餘額要兩千美金以上才可以借錢買股票。

盈透證券（IBKR）：適合新手與進階投資者，雖有最低手續費限制，但提供模擬交易帳戶，且無訂單流回饋(PFOF)，交易透明度高，且用戶也可選擇是否要訂單導向特定交易所（智慧路由 Smart Routing）。優勢方面，支援全球超過 150 個市場，是真正的國際券商，甚至可以用盈透證券買台股。
第一證券（Firstrade）：適合新手投資者，免交易手續費，提供中文介面與客服，開戶後入金一萬美元以上可補助25美金匯費，帳戶資產達$25,000可申請VISA金融卡。
微牛（Webull）：適合短線交易者，提供模擬交易帳戶，免交易手續費，但出金費用較高。
嘉信理財（Charles Schwab）：適合長期投資者，免交易手續費，提供中文介面與客服，整合Thinkorswim平台，功能強大。
Moomoo（富途控股）：適合短線交易者，提供模擬交易帳戶，手續費相對較低。
台灣複委託券商：適合偏好本地服務的投資者，手續費相對較高，但提供中文介面與客服，操作便利。

盈透證券弱勢與未來潛在風險

電腦版軟體 TWS（Trader Workstation）功能強大但複雜，對初學者非常不友善。
線上客服很難找到專員與回應慢。
合規與監管風險: IBKR 支援跨境交易與槓桿操作，但在中國、香港與台灣等地的法規處於灰色地帶。
資安風險。

盈透證券檢查清單

檢查清單：這間公司會被低成本競爭對手摧毀嗎？

不會，盈透證券本身就是成本極低，營運效率極高的券商。

檢查清單：這間公司的業務在整個社會體系中是雙贏的嗎?

是，提供投資人優質的國際股市投資管道。

檢查清單：這間公司是否運用過多的槓桿？

負債比例89%，但其總負債中有86%是客戶存款，所以槓桿風險不大。

檢查清單：這間公司是否有良好的管理團隊？

有，公司創始人Thomas Peterffy仍然有參加2025年第一季的法說會。

檢查清單：管理層的薪酬是否過高？

創始人Thomas Peterffy的年薪的上限設為公司淨利的0.2%，創始人非常謙虛，2023年年薪為72.5萬美元，大約2100萬台幣，佔淨利僅0.02%。

5位高管年薪共2813萬美元，佔稅後淨利0.82%，不高。

非員工董事共6人，年薪共100萬美元，佔稅後淨利0.02%，不高，

檢查清單：管理層的利益是否與股東一致？

一致，創始人Thomas Peterffy在48歲創立盈透證券至今81歲仍然在經營公司，領的薪水也和比爾蓋茲一樣低，僅佔淨利0.02%，很謙虛。

檢查清單：這間公司是否有強大的工會並經常進行集體談判？

沒有。

檢查清單：你是在看正常化的收益還是繁榮期的收益？

應該是正常化的收益，公司透過有效率的經營、運用行銷支出達成國際擴張，高度自動化模式來達到營收的上升。

盈透證券結論

很有競爭力的公司，我很欣賞其獨特化的經營模式，不收訂單流回饋，雖然我的盈透證券股票是送的，沒有自己買過，但會先將IBKR放進價值投資觀察清單，會考慮買進，目前本益比28倍。

GOOGL 谷哥

谷哥當初買進的理由

約2022年10月開始買入，從沒賣過。

強大的品牌與生態系: 搜尋引擎、Youtube影音串流、Google Cloud 雲端服務、Android手機平台。

谷哥近期營運概況

📊 2025 年第一季營運概況

營收與獲利：
- 總營收達 902.3 億美元，年增 12%。
- 淨利潤為 345.4 億美元，每股盈餘（EPS）為 2.81 美元。
主要業務表現：
- Google Search 與其他廣告：營收 462 億美元，年增 14%，主要受惠於零售業的強勁表現。
- YouTube 廣告：營收 81 億美元，年增 21%，品牌與直接回應廣告皆有成長。
- Google Cloud：營收 96 億美元，年增 28%，AI 與 Workspace 需求強勁，營業利益達 9 億美元，營業利潤率為 9%。
- 訂閱、平台與裝置：營收 87 億美元，年增 18%，主要來自 YouTube 訂閱服務的成長。
資本支出與股東回饋：
- 第一季資本支出達 172 億美元，全年預計投資約 750 億美元，重點在於伺服器與資料中心，以支援 AI 與雲端服務的擴展。
- 宣布 700 億美元的股票回購計劃，並將每股股息提高 5%，至 0.21 美元，現金殖利率0.1%，目前本益比18.7倍，盈餘收益率5.3%。

🗣️ 法說會管理階層重點發言

CEO Sundar Pichai：
- 強調 AI 是提升工程師生產力的「加速器」，公司將持續招聘工程師，並在 2026 年前持續擴大 AI 領域的人才投資。
- 指出 AI Overviews 功能每月觸及超過 15 億用戶，顯示 AI 在搜尋體驗中的重要性。
CFO Anat Ashkenazi：
- 提到透過團隊整合與組織重組，提高了產品開發速度並降低成本，使公司在面對宏觀經濟不確定性時更具韌性。
- 指出 AI 對 Google Cloud 的貢獻日益增加，Workspace 的平均每席收入也有所提升。

🚀 未來經營策略重點

深化 AI 整合與產品創新：
- 推出 Gemini 2.5 Pro 模型，並在 Google I/O 2025 上展示了 AI 驅動的搜尋模式、3D 視訊通話（Google Beam）以及 Android XR 智慧眼鏡等創新產品。
擴大基礎設施投資：
- 計劃在 2025 年投資約 750 億美元於技術基礎設施，重點在於伺服器、資料中心與網路，以支援 AI 與雲端服務的需求。
強化訂閱與多元營收來源：
- YouTube 訂閱用戶持續成長，Google One 表現亮眼，未來將進一步推動訂閱服務的發展，以降低對廣告收入的依賴。
應對反壟斷挑戰：
- 面臨美國司法部的反壟斷訴訟，可能在 2025 年 8 月做出裁決，要求拆分公司部分業務。Google 計劃對此提出上訴，並強調 AI 搜尋市場的快速演變。

Google 在 2025 年針對 YouTube、Google Cloud 及 Gemini 三大業務部門的策略與發展重點整理

🎥 YouTube：強化全球化與 AI 驅動的創作工具

多語言本地化策略：
- YouTube 正測試一項新功能，允許創作者為不同語言版本的影片上傳對應的縮圖，提升全球觀眾的參與度。此功能初期將提供給已使用多語言配音技術的創作者，並透過 AI 工具如 DittoDub 自動翻譯縮圖文字，保留原創風格，並由人工審核確保準確性。
AI 內容管理與創作工具：
- YouTube 擴展其 AI 偵測技術，以識別模仿創作者、藝術家和影響者的 AI 生成內容，防止誤導觀眾。此舉支持 NO FAKES 法案，旨在打擊利用 AI 模擬個人形象或聲音製作有害內容的行為。
YouTube Shorts 擴展：
- 自 2024 年 11 月起，YouTube Shorts 的影片長度上限延長至 3 分鐘，所有 3 分鐘以內的直式影片將自動轉為 Shorts，進一步與 TikTok 競爭。

☁️ Google Cloud：AI 驅動的企業解決方案與基礎設施擴展

AI 技術整合與創新：
- Google Cloud 推出 Gemini 2.0，支援多模態處理，包括文字、影像、音訊和程式碼，並推出 Gemini 2.0 Flash，優化低延遲與高效能需求。
企業合作與應用：
- 與 KPMG 合作，後者投資 1 億美元，利用 Google Cloud 的 AI 技術開發財務、醫療和供應鏈管理等領域的解決方案，並培訓員工掌握 Google 的 AI 生態系統。
基礎設施與全球擴展：
- 計劃在 2025 年將資本支出提高至 750 億美元，重點投資於資料中心和伺服器，以支援 AI 和雲端服務的需求。此外，Google Cloud 正在泰國和馬來西亞等地建立新的資料中心和雲端區域，並與 Oracle Cloud Infrastructure 合作，提供跨平台的雲端管理解決方案。

🤖 Gemini：打造萬能 AI 助理與跨領域應用

用戶增長與應用擴展：
- Google 設定目標，在 2025 年將 Gemini 應用程式的用戶數提升至 5 億人。Gemini 不僅是一個 AI 聊天機器人，還整合多種 AI 工具，致力於成為跨域操作的萬能 AI 助理。
新功能與實驗項目：
- 推出「Scheduled Actions」功能，允許用戶安排 Gemini 執行定期任務，如每日行事曆摘要或每週部落格主題建議。
- 開發 Project Mariner，一個實驗性的 Chrome 擴充功能，能自動執行網頁上的任務，如線上購物、資訊檢索和表單填寫，提升用戶生產力。
創意與開發者工具：
- 推出 Veo 3，能根據文字提示生成高畫質影片，並同步生成對白、音效和環境音，標誌著 AI 影片生成技術的重大突破。
- 開發 Jules，一個整合於 GitHub 工作流程的 AI 編碼助理，能協助開發者解決問題、制定計劃並執行任務。

綜上所述，Google 在 2025 年持續深化 AI 技術的整合，從內容創作、企業解決方案到個人助理應用，全面推動其業務部門的創新與發展。

谷哥比較競爭優勢

谷哥（Google，母公司為 Alphabet，股票代碼：GOOGL）擁有多項明顯的競爭優勢與深厚的護城河。這些優勢使其在數位廣告、雲端運算、搜尋與人工智慧領域中具有領先地位。以下是其主要競爭優勢與護城河的分析：

🛡️ 護城河（Moats）

1. 網路效應（Network Effects）

Google 搜尋引擎的使用者越多，它能收集越多的數據來優化搜尋結果，使體驗越好，進一步吸引更多使用者。
YouTube 平台也是一樣：創作者越多、觀眾越多，吸引力就越大。

2. 品牌與習慣黏性（Brand & Consumer Lock-in）

「Google it」已成為搜尋的代名詞，消費者高度依賴 Google 搜尋、Gmail、Google Maps、Chrome 等產品。
使用者習慣深植，也讓競爭對手難以撼動。

3. 資料優勢（Data Advantage）

Google 掌握來自搜尋、Android、YouTube、Gmail、Maps 等產品的龐大用戶資料。
這些資料不但提升廣告精準度，也強化其 AI 模型與產品體驗，形成強烈的正向循環。

4. 規模經濟（Economies of Scale）

Google 能以低成本運行其龐大的基礎設施（如全球資料中心），並以高效率提供雲端服務與搜尋。
整個數位廣告與搜尋平台幾乎無邊際成本，使其獲利能力極強。

5. 技術領先（Technological Leadership）

Google 在 AI（例如 Gemini / DeepMind / TensorFlow）上具領導地位。
在量子計算、自然語言處理（如 Bard / Gemini）、自駕車（Waymo）等前沿科技也持續投入。

🚀 競爭優勢（Competitive Advantages）

1. 搜尋引擎市場霸主

Google 搜尋全球市佔率超過 90%，幾乎是壟斷地位。
關鍵字廣告（Google Ads）是其主要收入來源之一。

2. YouTube 影音平台

全球最大影音平台，擁有龐大的創作者與觀眾生態圈。
廣告收入 + Premium 訂閱 + YouTube TV，形成多重商業模式。

3. Android 生態系

全球最大的手機作業系統，雖然直接營收有限，但可進一步推廣 Google Search、Maps、Play 等服務。

4. Google Cloud（GCP）

雖落後 AWS 與 Azure，但成長快速，已成為 Alphabet 第二大營收來源之一。
在 AI/ML、資料分析、BigQuery 等特定領域有技術優勢。

5. 整合生態系（Ecosystem Integration）

Google 的服務（Gmail、Drive、Calendar、Docs、Maps、Photos）無縫整合，使個人與企業難以脫離其服務。

谷哥同業比較分析

以下是Google（Alphabet, GOOGL）與主要科技同業在雲端與搜尋領域的競爭優勢比較分析，涵蓋亞馬遜 (AWS)、微軟 (Azure + Bing)、蘋果、Meta、OpenAI 等競爭者。這份分析將聚焦在 搜尋、雲端運算、AI 技術與資料優勢 四個面向。

🔍 搜尋與雲端競爭優勢比較表

公司	搜尋引擎競爭力	雲端業務（IaaS/PaaS）實力	資料資源優勢	AI 技術能力	護城河類型
Google	★★★★★ 全球壟斷 (>90%)	★★★★☆ 第三大（GCP）	★★★★★ 多元且龐大	★★★★★ 領先（Gemini、TPU、DeepMind）	搜尋網路效應、資料規模、AI模型、產品整合
Microsoft	★★☆☆☆（Bing <5%）	★★★★★ 第二大（Azure）	★★★★☆ 商務與Office數據豐富	★★★★★ 與OpenAI合作強勢	雲端整合、企業綁定、訂閱制護城河
Amazon	無	★★★★★ 第一大（AWS）	★★★★☆ 電商、IoT 大數據	★★★★☆ 應用型強，AI工具多	雲端規模經濟、客戶黏著度
Meta	無	★☆☆☆☆（Meta AI infra）	★★★★★ 社交與用戶行為數據	★★★★☆ AI研究活躍（LLaMA）	社群網路效應、用戶資料規模
Apple	★☆☆☆☆（Siri 基本）	★★☆☆☆（iCloud, limited）	★★★★☆ 高價值裝置端資料	★★★☆☆ 裝置端 AI 有潛力	生態鎖定、品牌與裝置整合護城河
OpenAI	無	無（依賴 Azure）	★★☆☆☆ 訓練數據依賴公開資料	★★★★★ 領先模型（GPT-4/5）	模型創新與先發優勢（但缺平台/產品護城河）

🔑 重點說明分析

🧠 搜尋（Search Engine）

Google 是搜尋的壟斷玩家，靠搜尋廣告營收主導全球市場；自然語言理解與使用者行為資料使搜尋結果極具精準度。
Microsoft (Bing) 雖與 OpenAI 整合（如 Bing Chat / Copilot），但市占始終難突破。
其他如 Apple/Siri、Meta、Amazon 皆非搜尋主力。

☁️ 雲端運算（Cloud Computing）

Amazon AWS 是 IaaS/PaaS 領域老大，特別在彈性運算與儲存解決方案上領先。
Microsoft Azure 結合 Office、Teams、Windows 生態系，有強勁的 B2B 客戶鎖定優勢。
Google Cloud (GCP) 擅長 AI/ML、資料科學工具（如 BigQuery、Vertex AI），技術深但商業滲透仍落後 AWS/Azure。

📊 資料優勢（Data Advantage）

Google 擁有搜尋、YouTube、Maps、Android、Gmail 等多樣化資料來源，幾乎涵蓋網路使用每個面向。
Meta 擁有全球最龐大的社交網路數據，特別擅長廣告定位。
Microsoft 的企業資料與文件資料較強，但不如 Google 或 Meta 廣泛。
Amazon 擁有零售與使用者消費行為資料，對電商與推薦系統非常有價值。

🧬 AI 技術實力

Google 是 AI 領域長期領先者：擁有自研晶片（TPU）、領先的基礎模型（Gemini 系列）、DeepMind 科研力量。
Microsoft 則靠與 OpenAI 的合作快速崛起，並整合於產品如 Copilot。
Meta 在 LLM（LLaMA）與視覺 AI 上持續創新，但以開源為主，商業化仍發展中。

🎯 總結：Google 的相對優勢

領域	Google 的地位	優勢摘要
搜尋	★ 壟斷領先者	網路效應、資料優化循環、品牌強
雲端	△ 技術領先但市占落後	GCP 技術深、AI 工具優，挑戰在商業拓展
AI	★ 領先者之一	自研模型、TPU、DeepMind 等形成閉環優勢
資料	★ 領先者	覆蓋搜尋、影音、地圖、電郵、手機等多來源

Google 在多個核心領域展現出強大的競爭優勢。其在搜尋領域擁有壟斷性的市佔率，憑藉網路效應與資料驅動優化持續強化競爭力；在雲端運算方面，雖技術領先且具備深厚的 AI 工具實力（如 BigQuery、Vertex AI），但市佔仍落後 AWS 與 Azure，商業推廣仍是挑戰。在 AI 領域，Google 為全球領先者之一，自研晶片 TPU 與 DeepMind 研發成果形成技術閉環。而資料面更是其關鍵優勢，涵蓋搜尋、影音、地圖、Gmail、Android 等多元來源，支撐其產品與 AI 的持續進化。整體而言，Google 透過技術與資料雙優勢，在核心業務上築起厚實護城河。

⚠️谷哥弱勢與未來潛在風險

反壟斷壓力與監管風險：歐盟與美國多次對 Google 提出反壟斷訴訟。
AI 競爭加劇：來自 OpenAI、Microsoft、Meta 等的競爭。
廣告市場的波動：經濟衰退或隱私政策改變可能影響其廣告收入。

谷哥檢查清單

檢查清單：這間公司會被低成本競爭對手摧毀嗎？

不會，使用者轉移平台的意願很低。

檢查清單：這間公司的業務在整個社會體系中是雙贏的嗎?

是。

檢查清單：這間公司是否運用過多的槓桿？

不會，負債比例僅27%。

檢查清單：這間公司是否有良好的管理團隊？

有，目前CEO Sundar Pichai在這間公司工作了21年，2004開始加入 Google，2015年起擔任執行長。

檢查清單：管理層的薪酬是否過高？

5位高管年薪共1.47億美元，佔淨利1028.18億的0.14%，不超過1%，平均每位高管年薪2900萬美元。

董事8人年薪共362.7萬美元，僅佔淨利0.003%，平均每位董事年領45.3萬美元。

檢查清單：管理層的利益是否與股東一致？

應該一致。

檢查清單：這間公司是否有強大的工會並經常進行集體談判？

沒聽說。

檢查清單：你是在看正常化的收益還是繁榮期的收益？

正常化的收益，公司透過管理財賺錢，而不是機會財。

谷哥結論

持續買進。

AMZN 亞馬遜

亞馬遜當初買進的理由

2022年4月起買入。

雲端服務的先行者優勢，且市佔第一，自己也有用其雲端計算服務。

亞馬遜近期營運概況

亞馬遜於2025年第一季展現了穩健的財務表現，但對未來的展望則因貿易政策不確定性而顯得保守。以下為其營運概況重點：

📊 財務表現亮眼

營收：達到1,557億美元，年增9%；若排除匯率影響，年增幅為10% 。
淨利：為171億美元（每股盈餘1.59美元），較去年同期的104億美元（每股0.98美元）大幅成長，年增64.4%。
營業利益：達184億美元，年增20%，營業利益率提升至11.8% 。

🧩 事業部門表現

AWS（雲端服務）：營收為293億美元，年增17%，營業收入達115億美元，佔整體營業利益的近六成。AI業務需求強勁，帶動Trainium2晶片使用量大幅提升，但GPU等硬體供應限制了擴展速度，這也代表Nvidia的晶片需求為供不應求。
廣告業務：營收達139億美元，年增19%，受益於Prime Video、Twitch等平台的廣告需求成長，並觸及超過2.75億名美國用戶。
北美零售：營收為929億美元，年增8%，營業利益為58億美元。透過物流網絡重組與成本效率提升，營業利益率提高至6.2%。

總體而言，亞馬遜在2025年第一季展現了強勁的營運能力，特別是在AWS與廣告業務的推動下。然而，面對全球貿易政策的不確定性，未來的成長仍需審慎觀察。

亞馬遜比較競爭優勢

亞馬遜（Amazon）相對於同業在雲端計算（AWS）與電商（E-commerce）兩大領域皆擁有顯著的競爭優勢，以下分別說明：

一、雲端計算：Amazon Web Services（AWS）

✅ 1. 市佔率領先

AWS 是全球第一大的公有雲服務供應商，市佔率約為 30% 左右，超越 Microsoft Azure（約23%）與 Google Cloud（約11%）。
優勢在於先發優勢，AWS 早在 2006 年便開始商業化雲端服務，是業界的先驅。

✅ 2. 產品與服務最齊全

提供超過 200 種完整的雲服務，包括計算、儲存、機器學習、資料庫、物聯網、安全性等。
相較於競爭對手，AWS 的服務深度與廣度更廣，企業可以在同一平台完成大多數任務。

✅ 3. 生態系統與客戶基礎穩固

客戶涵蓋 Netflix、Airbnb、NASA、政府單位等，是眾多大型企業與政府的主要供應商。
擁有龐大的合作夥伴與第三方整合支持（如 DevOps 工具、SaaS 平台）。

✅ 4. 成本效益與規模經濟

隨著規模擴張，AWS 能提供更具競爭力的價格與資源彈性，且支援自動擴展。
營運毛利高，是亞馬遜最賺錢的業務部門。

二、電商：Amazon 電子商務平台

✅ 1. 垂直整合供應鏈與物流

自建物流體系（如 Fulfillment by Amazon, FBA）和航空機隊（Amazon Air），使其能提供快速配送（Prime 兩日內到貨）。
相比傳統電商如 eBay 或 Shopify，Amazon 擁有更大的控制力與運營效率。

✅ 2. 強大的會員制度（Amazon Prime）

Prime 會員超過 2 億人，提供免費運送、Prime Video 等多元服務，極大提升用戶黏著度。
綁定影音、書籍等服務，形成完整生態圈，增加轉換與復購率。

✅ 3. 顧客導向與資料驅動決策

使用大量資料分析使用者行為，提供推薦引擎、動態定價等個人化體驗。
創新如「一鍵購買」、Alexa 聲控購物等也提升用戶便利性。

✅ 4. 平台規模與流量優勢

是美國最大、全球數一數二的電商平台，每月活躍用戶數以億計，吸引大量第三方賣家。
競爭對手如 Walmart 雖強大，但在網站流量與商品多樣性上仍略遜一籌。

補充：兩大業務之間的協同效應

AWS 與電商彼此互補：
- Amazon 本身電商需求為 AWS 測試與推廣提供實驗場。
- AWS 利潤反哺電商價格競爭，使亞馬遜能壓低價格、提供更佳顧客服務。

總結：亞馬遜的競爭優勢

雲端 AWS領域: 領先市佔、產品完整、客戶穩固、利潤高。
電商領域: 物流整合、會員制度、規模優勢、技術驅動。
綜合優勢: 雲端與電商雙引擎協同，形成高度黏著與護城河。

亞馬遜同業比較分析

同Google的分析。

⚠️亞馬遜弱勢與未來潛在風險

關稅與貿易政策：美國對中國進口商品徵收高達145%的關稅，對亞馬遜供應鏈造成壓力。雖然後續關稅降至30%，但政策的不確定性仍影響第二季的營運預測。
微軟與Google的雲端服務急起直追。
亞馬遜商城在台灣不好用: 運費貴、運送限制、台灣沒有專屬的 Amazon 台灣站（不像日本有 amazon.co.jp、德國有 amazon.de 等），所以消費者只能用國際版，物流體驗較差。
亞馬遜（Amazon）的衛星網路計劃「Project Kuiper」尚未帶來營收，也未實現獲利，並仍處於高額投資、建設初期的階段。反觀競爭者SpaceX 的 Starlink 已有超過 7,000 顆衛星、500 萬用戶，2025年預估營收將達 120 億美元，且已開始獲利。

亞馬遜檢查清單

檢查清單：這間公司會被低成本競爭對手摧毀嗎？

電商這塊比較會，雲服務這塊比較不會。亞馬遜要靠使用者體驗來培養忠實消費者。

檢查清單：這間公司的業務在整個社會體系中是雙贏的嗎?

是的。

檢查清單：這間公司是否運用過多的槓桿？

負債比率52%，已經從2020年的71%下降許多，這在大型零售公司中並不算異常，作為全球最大電商之一，亞馬遜需要大量現金流來支持倉儲、物流、AWS（雲端）設施、全球配送中心等日常營運。而在應付帳款比例高（13.89%）這部分，表示亞馬遜善於運用供應商信用週期（先收客戶錢、後付廠商款），這是零售業常見的現金流策略，可減少實際資金占用。

檢查清單：這間公司是否有良好的管理團隊？

是，目前的執行長Andy Jassy也算是公司創辦人之一，在Bezos創立亞馬遜的3年後加入公司團隊，隨後Jassy主導創建 AWS，從零開始建立公司雲端服務部門。

檢查清單：管理層的薪酬是否過高？

在2023年，6位高管年薪共460萬美元，佔淨利304.3億的0.015%，小於1%不高。

檢查清單：管理層的利益是否與股東一致？

一致，公司制度裡有寫到，若高管詐欺導致財報重編的話，還要繳回以前給的獎金。

檢查清單：這間公司是否有強大的工會並經常進行集體談判？

亞馬遜（Amazon）並沒有一個強大且全面代表全公司員工的工會，也不以經常進行集體談判聞名。實際情況如下：

1. 工會組織的挑戰與歷史

長期以來，亞馬遜對工會採取強硬態度，並積極阻止工會組織的成立。例如，在美國，亞馬遜被揭露使用監控、宣傳、培訓管理層對抗工會等手段。
2022 年，亞馬遜紐約史泰登島倉庫（JFK8） 的工人投票成立了Amazon Labor Union (ALU)，這是亞馬遜美國第一個成功的工會，但此後進展有限，亞馬遜對結果提出法律挑戰，並且沒有承認或展開實質性的集體談判。

2. 全球情況

在一些國家（如德國、法國或義大利），由於當地法律保護工會組織更嚴密，亞馬遜的員工有參與工會的權利，也進行過罷工或集體行動，但這些仍屬於區域性而非公司整體。
即便如此，亞馬遜通常避免與工會直接簽訂全國性或跨國性集體協議。

3. 亞馬遜的立場

亞馬遜官方聲明通常強調：

公司已提供「競爭力薪資與福利」；
鼓勵員工「直接反映意見」而非透過工會。

結論：

亞馬遜不是一家有強大工會文化的公司，也不常進行集體談判。相反，它在美國等地積極反制工會運動，在某些國家有部分工會活動，但難以形成全公司層級的集體談判機制。

檢查清單：你是在看正常化的收益還是繁榮期的收益？

正常化收益，公司靠管理財賺錢的。

亞馬遜結論

亞馬遜是一間有護城河的好公司，包含雲端計算、電子商務與影音平台、甚至還有衛星服務，繼續持有，股價便宜的話買更多，目前本益比33倍，PEG 19倍算相對便宜。

AMD 超微

超微當初買進的理由

自己買的電競筆電的CPU是用AMD的，台積電代工，不錯用，但筆電常常當掉要重開機不知道是什麼原因造成的。
Intel電腦與伺服器晶片的強勁對手。

超微近期營運概況

以下是 AMD 於 2025 年第一季的營運概況整理：

📊 財務整體表現

營收：74.38 億美元，年增 36%（去年同期 54.73 億），較前季（Q4’24）下滑 3%。
毛利率： 50%，較去年同期 +3 個百分點。
營業利益：8.06 億美元，較去年同期的 0.36 億大幅提升。
淨利 / EPS：7.09 億美元（去年同期 1.23 億，+476%），稀釋後 EPS 為 0.44 美元。

📈 各事業群表現

資料中心（Data Center）：營收 36.7–37 億美元，年增約 57%，主要受益於 EPYC CPU (高效能伺服器處理器)與 Instinct GPU 強勢成長 。
客戶端與遊戲（Client & Gaming）：營收 29 億美元，年增 28%；其中 Client 部門增長明顯（+68%，來自 Zen 5 Ryzen 處理器），遊戲部門因半客製化衰退，主要客戶如Sony PlayStation 5和Microsoft Xbox Series，營收 6.47 億下滑約 30%。
嵌入式（Embedded）：營收 8.23 億美元，較去年小幅衰退約 3%。

🔍 亮點與挑戰

資料中心與 AI 需求強勁：EPYC 與 Instinct GPU 持續推升資料中心營收，AI 加速器產品受肯定。
PC 端市場復甦：Ryzen 新一代處理器熱銷，筆電出貨增速顯著，商用市場也大幅成長。
出口管制風險：美國新規限中出口，將使 2025 年下半年營收受影響，估計全年該波對營收扣減約 15 億美元，Q2 可能提列約 8 億美元庫存減值 。
毛利率過去的二三十%提升至近期的四五十%。

🗣️高層觀點

CEO 蘇姿丰（Lisa Su） 表示，營收年增已連續四季加速成長，強調核心事業與 AI 帶來的動能 。
CFO Jean Hu 提到，規模成長帶動獲利提升，AMD 將持續投入研發與市場拓展，提高長期價值。

✅ 總結

2025 年第一季 AMD 表現亮眼：整體營收與獲利都創下新高，資料中心、AI、PC 三大業務段同步強勁成長，儘管面臨出口管制風險，但在多元產品線與策略布局下，仍維持高度樂觀。Q2 指引亦反映出公司對中期成長具信心。

AMD在2022年Q3到2023年Q1為什麼營業利益產生虧損?

PC 客戶端收入暴跌（下跌65%）＋下游客戶庫存賣不出去。
收購Xilinx 與 Pensando後攤銷與AI 架構 GPU 的研發支出大幅提升。
Data Center 業務毛利下滑與 AI 投資增加。
宏觀經濟弱勢抑制需求。

在同期間輝達的營業利益表現也較疲弱，所以應該是整體市場需求的問題，比較不是公司個人問題。

超微比較競爭優勢

超微（AMD，Advanced Micro Devices）在半導體和高效能運算領域的競爭中，面對如英特爾（Intel）與輝達（NVIDIA）等強敵，能夠脫穎而出是因為其具備以下幾項關鍵的競爭優勢：

1. 先進的製程技術（台積電代工）

AMD 採用 無晶圓廠（Fabless） 模式，將晶片生產交由 台積電（TSMC） 負責，使用先進的製程節點（如 7nm、5nm、甚至 3nm），這讓 AMD 能快速導入先進技術，領先英特爾自家工廠卡在製程瓶頸。
優點：功耗更低、效能更高、上市時程更快。

2. 晶片模組化（Chiplet）架構

自 Zen 架構以來，AMD 大幅採用 Chiplet 設計，將多個小晶片（die）整合成一個大型處理器，相比英特爾的單一大晶片更具彈性與良率優勢。
成本低、擴展性高，使 AMD 能夠推出從消費級到伺服器級的廣泛產品線。

3. Zen 架構的成功

自從 2017 年推出 Zen 架構，AMD 的處理器性能有了質的飛躍，與 Intel 的處理器在單核與多核效能上逐漸抗衡甚至超越。
Zen 4 與即將推出的 Zen 5 更在 AI 加速器、功效比等方面領先。

4. 多元化產品線

不僅提供 桌上型與筆電 CPU（Ryzen），還涵蓋：
- 伺服器處理器（EPYC）
- 顯示卡（Radeon）
- 嵌入式與半客製晶片（如 PS5、Xbox 的主處理晶片）
這種多元化讓 AMD 可以在不同市場中抓住機會，降低對單一市場的依賴。

5. 伺服器與數據中心的增長（EPYC 市佔上升）

AMD 的 EPYC 處理器在雲端伺服器市場越來越受歡迎，提供更高的核心數與性價比，逐漸侵蝕英特爾 Xeon 的市佔。
在 AWS、Microsoft Azure、Google Cloud 等大型雲端服務提供者中逐步擴張。

6. 與大型科技公司的策略合作

與微軟、Sony 合作供應遊戲主機晶片（PS5/Xbox）。
與 Meta、Google Cloud、Microsoft Azure 合作推動 AI 加速與數據中心。

7. 聚焦性與執行力

Lisa Su 博士領導下，AMD 將資源集中於高毛利與長期成長市場（高效能運算、AI、資料中心），策略清晰且執行出色。
相比英特爾曾因為轉型、收購等戰略搖擺，AMD 顯得更專注。

總結

製程先進: 借助台積電的先進製程技術，縮短上市週期。
架構創新: Zen 架構 + Chiplet 設計帶來高效能與成本優勢。
多元產品線: Ryzen、EPYC、Radeon、半客製 SoC 等形成互補。
市佔提升: 特別是在伺服器與 HPC 領域成長快速。
高效領導: CEO Lisa Su 帶領下策略明確且靈活。

超微同業比較分析

當前 AI 晶片戰爭白熱化，超微正透過 MI300 系列進攻輝達主導的 AI 加速市場，同時在 CPU 領域挑戰英特爾。在此系統性整理三大公司在 AI、CPU、GPU 領域的最新競爭態勢與對比：

🧠 一、AMD 在 AI 晶片（MI300 系列）的進展

🔹【MI300 系列總覽】

MI300A：整合 CPU + GPU 的 APU，用於高效能運算（HPC），如超級電腦 El Capitan（美國能源部）。
MI300X：純 GPU 加速卡，主打生成式 AI 推理與訓練，可視為 NVIDIA H100 的對手。

🔹【競爭力亮點】

記憶體頻寬: 高達 192GB HBM3，超越 H100（80GB）。
架構彈性: 多 chiplet 整合設計，提升生產效率。
運算力: FP8、FP16 與 BF16 加速支援，面向大型語言模型。
主要合作夥伴: Microsoft Azure、Meta、Oracle Cloud 等雲端平台已導入。

⚔️ 二、AMD vs NVIDIA 在 AI 與 GPU 領域的對比

項目	AMD (MI300 系列 / Radeon Instinct)	NVIDIA (H100 / B100 / RTX)
市佔率	仍在追趕階段（<10%）	壟斷 AI 加速器市場（>80%）
軟體生態	ROCm（相容性與開發門檻尚未成熟）	CUDA（生態龐大，已建立壟斷）
記憶體	MI300X 有更高記憶體容量與頻寬	H100 領先部署，但 B100 剛推出
能源效率	相當優秀，但仍略遜於 NVIDIA 最新世代	在性能/功耗比上持續優勢
合作雲平台	Azure、Meta、Oracle	幾乎所有大型雲廠都採用

這張表格比較了 AMD（以 MI300 系列為代表）與 NVIDIA（以 H100、B100 為主）的 AI 加速器競爭態勢。整體而言，NVIDIA 仍然在 AI 市場中占據壓倒性優勢，特別是在軟體生態（CUDA）與雲端部署廣度方面幾乎壟斷。而 AMD 雖然在 硬體層面具備一定競爭力（如記憶體容量與頻寬優勢），但 ROCm 生態尚未成熟，導致開發者採用門檻較高。值得注意的是，隨著雲端巨頭（如 Microsoft、Meta）開始引進 MI300X，AMD 正在逐步切入 NVIDIA 的護城河，尤其是在生成式 AI 與成本敏感的訓練場景中展現潛力。

🔸結論：硬體上 AMD 有競爭力，但 CUDA 軟體生態仍是 AMD 的瓶頸。若 AMD 能持續推進 ROCm 相容與效能，將逐步分食 AI 市場。

🖥️ 三、AMD vs Intel vs NVIDIA：CPU 與 GPU 全面對比

項目	AMD	Intel	NVIDIA
CPU 市場	Ryzen（桌面）、EPYC（伺服器）增長快速	Xeon 市佔仍高但被侵蝕，桌面 Core 系列稍顯落後	無主流 CPU（僅 Grace ARM for HPC）
製程技術	台積電代工（5nm、3nm）領先	自行製造，製程落後但努力追趕（Intel 3）	無製造，靠台積電或三星（如 Grace Hopper）
架構設計	Zen 架構 + Chiplet 模組化彈性強	x86 架構，嘗試 hybrid core 設計（Alder Lake）	ARM-based（Grace CPU）限用於 HPC
GPU 市場（通用）	Radeon 性價比高，但市佔下滑	Arc GPU 市佔極低，處於試水階段	GeForce 系列霸主地位
GPU 市場（AI 加速）	MI300X 開始挑戰領頭羊地位	Gaudi 系列有成長潛力但生態薄弱	H100、B100 幾乎壟斷，軟體生態最強
AI 軟體支援	ROCm（逐漸成熟中）	OneAPI、OpenVINO	CUDA（壟斷開發者生態）
關鍵應用場景	超級電腦、雲平台、遊戲	PC、伺服器、嵌入式	AI 訓練/推理、雲端資料中心、汽車

這張表格綜合比較了 AMD、Intel 與 NVIDIA 在 CPU、GPU、AI 與製程技術等核心領域的現況與競爭力。AMD 透過 Ryzen 與 EPYC 在 CPU 市場快速崛起，並藉由與台積電合作取得製程優勢，加上 Zen 架構與 chiplet 模組化設計，在效能與彈性上展現領先；NVIDIA 則專注於 GPU 與 AI 領域，憑藉 CUDA 建立強大的軟體生態，幾乎壟斷 AI 加速市場；而 Intel 雖然仍在 CPU 市場維持較高市佔，但在製程與 AI 競爭力上面臨挑戰，尤其在 Gaudi 系列與 OneAPI 的發展尚未形成完整生態。總體而言，三者正各自聚焦於不同戰略路線，呈現出AMD 追趕、Intel 守成、NVIDIA 壟斷 AI 的態勢。

🔮 四、未來趨勢觀察（2025–2026）

AMD 繼續推進 MI300 系列 + ROCm 生態，若能簡化開發者遷移成本，將逐步蠶食 NVIDIA AI 市佔。
NVIDIA 的 B100 與 Blackwell 架構將維持領先優勢，CUDA 生態仍為最大護城河。
Intel 推出 Gaudi 3 加速器並強打 成本優勢與開放生態，但短期內難威脅前兩者。
雲端平台正尋求 NVIDIA 替代方案以降低成本，這對 AMD 是重大機會。

✅ 總結：誰在領先什麼？

領域	領先者	原因
桌上型 CPU	AMD	Zen 架構效能高、功耗低
伺服器 CPU	Intel（市佔）/ AMD（成長快）	Xeon 基礎大，但 EPYC 提供更高性價比
一般 GPU	NVIDIA	遊戲市場主導者、驅動成熟
AI GPU	NVIDIA	CUDA 壟斷、硬體與軟體整合最強
AI 新興競爭者	AMD	MI300 硬體強勁，逐步建立軟體生態
HPC 與 APU 整合	AMD	MI300A 為 CPU+GPU 整合新典範

這張表格簡明扼要地指出目前在各項運算領域中的技術與市場領先者及其優勢。桌上型 CPU 領域由 AMD 領先，憑藉 Zen 架構的高效能與低功耗設計，在玩家與創作者市場占據優勢；伺服器 CPU 仍由 Intel 佔據最大市佔，但 AMD 的 EPYC 系列以更高核心數與性價比快速侵蝕市場。在一般 GPU 領域，NVIDIA 是無庸置疑的霸主，憑藉 GeForce 系列與強大的驅動支援穩居第一；AI GPU 領域更是 NVIDIA 的絕對強項，依靠 CUDA 軟體生態和頂尖硬體整合難以被取代。儘管如此，AMD 作為 AI 新興競爭者的地位逐漸明確，MI300 系列具備強勁的硬體規格並嘗試建立 ROCm 生態。最後，在高效能運算（HPC）與 CPU+GPU 整合領域，AMD 的 MI300A 則開創了 APU 在伺服器應用的新範式。整體來看，市場呈現出 NVIDIA 壟斷 AI、AMD 持續擴張、Intel 穩守傳統 CPU 優勢的格局。

超微弱勢與未來潛在風險

資源相對有限: 相比英特爾與輝達，超微的營收最小，導致研發預算與資源較少。雖然產品競爭力提升，但長期創新能力仍可能受到資金限制。
營業利益率偏低，只有11%，公司的營運成本龐大，公司的營業費用佔營收39%，研發費用佔營收23%，偏高。另一方面，也可以解讀成公司營收不夠高，傳統電腦市場需求普普，而GPU市場又大部分被輝達奪走，超微相對於輝達議價能力不夠，超微未來重點應該放在提高價值，優化其GPU的生態系統，重視使用者體驗，避免過度殺價競爭，這樣才能提高單價與銷售量，使營業利益率增加。
超微季ROE偏低只有1.2%，比不上輝達的23%，但優於英特爾的-0.8%。
資料中心與AI市場份額仍落後輝達: 超微的GPU在2025年6月市佔僅8%，輝達為92%。雖然AMD推出MI300等AI晶片，但在AI加速卡（尤其是訓練模型）的市場，輝達仍佔據壓倒性主導地位。
對台積電高度依賴: AMD完全依賴台積電製造先進製程晶片。任何來自台積電產能不足、製程延遲、地緣政治（如台海局勢）的風險，都會直接衝擊AMD供應鏈。
AI熱潮降溫風險: 如果AI投資出現泡沫化現象或資本支出縮減，可能影響MI系列AI晶片的需求成長。
價格競爭加劇: 若英特爾以低價策略回攻伺服器與PC市場，或中國本土晶片企業興起，也可能迫使AMD降價競爭，壓縮利潤率。
伺服器與PC需求波動: 全球PC出貨回升仍不穩定，企業IT支出緊縮亦會影響伺服器市場需求，這兩者對AMD營收影響重大。
地緣政治與出口限制: 美國對中國的先進晶片出口管制若進一步加強，可能限制AMD伺服器與AI產品在中國的銷售。

雖然AMD在技術與市場上取得不錯的進展，具備挑戰龍頭的潛力，但仍面臨資源限制、供應鏈集中、AI競爭激烈等風險。對於長期投資者而言，需密切觀察其在AI晶片市占變化、全球供應鏈穩定性、以及與輝達和英特爾的技術差距是否持續縮小。

超微檢查清單

檢查清單：這間公司會被低成本競爭對手摧毀嗎？

比較難，客戶的技術轉換成本高。

檢查清單：這間公司的業務在整個社會體系中是雙贏的嗎?

是。

檢查清單：這間公司是否運用過多的槓桿？

負債比例19%不高。

檢查清單：這間公司是否有良好的管理團隊？

有，在蘇姿丰領導下，公司的營運、財務、技術創新與市佔率都有顯著進步，但她並非公司創始人，是在 2012 年 1 月 空降加入 AMD，初始職位是全球營運長，她當時是被從 Freescale Semiconductor（飛思卡爾半導體，現已併入 NXP）挖角過來的，在半導體業界已有相當深厚的資歷，包括在 IBM 任職多年。蘇姿丰在 2014 年 10 月被正式任命為 AMD 的執行長（CEO），接替 Rory Read。

檢查清單：管理層的薪酬是否過高？

是，在2024年，高管共6人年薪共8610萬美元，佔2024年淨利16.41億美元的5.247%，太高了，1%以下才合理。

單單就蘇麗莎就領了3099萬美元，佔同年度淨利高達1.88%，領太多了，盈透證券和超微淨利差不多，而盈透證券5位高管年薪才共僅領2800萬美元，蘇姿豐單單一人就領了3099萬美元，這就是空降執行長的缺點，挖角過來的人才很貴。

反觀輝達的黃仁勳其年薪4986萬美元，是比蘇大媽多一點沒錯，但也沒多很多，但輝達的淨利基礎很大，即728.8億美元，所以黃仁勳薪酬僅佔公司淨利0.06%。

個人不太喜歡超微給蘇大媽如此高的薪酬，這就是我喜歡創始人執行長而不是空降執行長的原因，創始人執行長會未雨綢繆，怕未來公司遇到逆風，能犧牲自己少領一點薪酬，多幫公司留一點現金儲備以備不時之需，但空降執行長是為了高薪才跳槽過來的，會導致股東利益在一開始就受損，這也是輝達相對於超微有創始人執行長的比較優勢所在!

檢查清單：管理層的利益是否與股東一致？

基本上一致，但蘇執行長薪酬領太多了。

檢查清單：這間公司是否有強大的工會並經常進行集體談判？

否，像AMD這樣的半導體與科技公司，多數位於美國，尤其是加州與德州，這些地區的科技公司普遍缺乏工會文化。整體而言，美國高科技產業的員工（特別是白領工程師）較少加入工會，主因包括薪資待遇相對優渥、工作彈性大，以及企業文化傾向自由競爭與個人談判。

檢查清單：你是在看正常化的收益還是繁榮期的收益？

可能是繁榮期的收益，因為近期人工智慧需求大爆發，不知道能持續多久，而科技的破壞創新也很快，不知道誰能持續把持競爭優勢，需要持續關注市場動態。

超微結論

觀察中、暫時不會再買入的部位，原因如下:

雖然超微在CPU和GPU方面有許多進展，但仍很難看到輝達的車尾燈。
營業利益率偏低，只有11%，輝達營利率有49.7%。
季ROE偏低只有1.2%，比不上輝達的23%。
AI熱潮降溫風險。
管理層的薪酬過高，高管薪酬佔淨利高達5.2%，蘇姿豐薪酬佔淨利高達1.88%。
執行長蘇姿豐非公司創始人。

AAPL 蘋果

蘋果當初買進的理由

2022年1月29號買進理由: iPhone iPad等是非常有品質的高級手機，未來還有電動車、VR與AR裝置，forward PE僅19倍，季ROE 32%。

我在2021年換到iPhone Xs後愛上了其使用者體驗，手機非常好用，當初買二手用到現在經過4年了還是好用。
蘋果不需要很大的資本投入，不需要蓋工廠生產電子產品，專注於產品設計，將產品生產外包給鴻海。
身邊親朋好友都喜歡iPhone，甚至一個人可以有兩支以上iPhone。
品牌忠誠度高，Mr Beast做慈善也只送蘋果的產品。

蘋果近期營運概況

蘋果 2025年第1季的營運概況：

📈 第一季營運亮點

營收達954億美元，年增長5%。
稀釋後每股盈餘1.65美元，年增8%，創下第一季歴史新高。
淨利248億美元，營運現金流達240億美元。
毛利率47.1%（產品35.9%、服務75.7%）。
資本回報290億美元：股息38億 + 回購252億（包括授權額度）。
淨現金餘額350億美元。

📦 產品線表現

產品線	營收（季）	同比變化
iPhone	468億美元	+2%
Mac	79億美元	+7%
iPad	64億美元	+15%
可穿戴與配件	75億美元	−5%（前年同期含 Vision Pro 高基期）
服務部門	266億美元	+12%，創歷史新高，訂閱量破10億

整體來看：

iPhone 仍為主要營收來源，達468億美元，年增2%，顯示在市場成熟情況下仍有穩定成長。
Mac 與 iPad 表現亮眼，分別年增7%與15%，反映教育與商業市場需求回溫。
可穿戴與配件類（如 Apple Watch、AirPods）營收略降5%，主因去年同期 Vision Pro 首發造成基期較高。
服務部門持續強勁增長，達266億美元、年增12%，並創下歷史新高，訂閱數突破10億，凸顯蘋果向軟體與訂閱業務轉型成果顯著。

整體而言，蘋果產品組合穩健發展，特別是高毛利的服務部門已成為營收增長的主要驅動力之一。

活躍裝置基數創新高，包含 iPhone、Mac、iPad 與 Apple Watch。
訂閱者突破10億，Apple TV+、Apple Pay、Arcade 強勁增長。

🎙 法說會重點語錄

Tim Cook（CEO）

「即使面對匯率與關稅挑戰，營收仍成長5%」，但指出中國營收略降，關稅可能使第二季增加9億美元成本，且已加速將 iPhone 生產轉移至印度與越南。
AI 與 Apple Intelligence 應用廣泛落地，包括 iPhone 16 現可在機上部分執行 LLM，也整合至雲端與 ChatGPT。Apple Intelligence 已支援更多語言，正逐步推展“更個人化的 Siri”，但需更多研發時間達到品質標準。
法律與監管壓力持續，蘋果將上訴 App Store 違令(軟體開發商想避開蘋果的30%抽成)，並持續關注 Google 反壟斷案。

Kevan Parekh（CFO）

強調外匯影響近2.5個百分點，但仍達成全年營收與獲利預期；本季派息0.26美元。
授權額外1000億美元回購並預定提高股息，維持資本回報策略。

🧭 戰略重點總結

多元供應鏈佈局：積極調整製造基地，緩衝成本與地緣風險。
AI 加速融合：蘋果持續推進 Apple Intelligence 並擴至更多產品與語言。
服務部門穩固支柱：高毛利、高訂閱量提供穩定收入來源。
持續資本回報：巨額股息與回購計劃彰顯管理層信心。
應對監管變局：法律抗辯與合規優化同步進行。

✅ 小結

蘋果2025年第一季在多重挑戰（如匯率波動、中國市場疲軟、關稅風險、監管壓力）下仍交出穩健成績：營收年增5%、EPS創季高，服務部門強勢，現金流與資本回報持續。管理階層維持穩健前景，特別在 AI 與供應鏈轉移上展現長期應對策略。

蘋果比較競爭優勢

蘋果（Apple Inc.）作為全球最有價值的公司之一，擁有許多強大的競爭優勢與護城河，這些優勢使它在高科技與消費電子產業中保持領先地位。以下是主要的幾項：

🔒 護城河（Moats）

1. 品牌價值與忠誠度（Brand Loyalty）

蘋果的品牌全球知名，象徵「高品質」、「簡潔」、「創新」。
擁有高度忠誠的用戶群體，iPhone 用戶更換手機時極大可能繼續選用蘋果。

2. 封閉且整合的生態系統

iOS、macOS、watchOS、iCloud、App Store、iMessage、AirDrop、FaceTime 等高度整合。
一旦進入蘋果生態系統，用戶轉換到其他品牌的意願大幅降低。

3. 軟硬體垂直整合

蘋果自行設計晶片（如 M1、M2、A系列）、作業系統與硬體，達到效能最佳化。
提供流暢體驗是其他品牌難以複製的優勢。

4. 供應鏈與議價能力

強大且精密的全球供應鏈管理。
因為銷量龐大，對供應商有極強的議價能力與優先資源分配。

5. 強勁的資產負債表與現金流

擁有龐大的現金儲備，可支持大量研發、併購、庫藏股與股利政策。
財務穩健是其他新創企業或競爭對手難以匹敵的。

📈 競爭優勢（Competitive Advantages）

1. 創新與設計能力

引領消費電子設計潮流（如 iPhone、iPad、Apple Watch）。
注重用戶體驗與工業設計，創造高端產品形象。

2. 高毛利率與溢價定價能力

產品定價遠高於市場平均，卻仍有穩定需求。
消費者願意為「品牌+體驗」付出溢價。

3. 高效的零售與行銷體系

Apple Store 提供一致且高品質的顧客服務與品牌體驗。
線上與線下通路深度整合。

4. 資料隱私與安全政策

在消費者越來越關心隱私的時代，蘋果主打資料安全成為差異化優勢。
不依賴廣告收入，如 Google 或 Meta，避免使用者數據商業化。

🧱 總結

蘋果的護城河來自於：

強大的品牌形象。
封閉生態系的用戶綁定。
自主晶片與軟硬整合。
與供應商的主導地位。
以及龐大現金流支持的長期競爭力。

這使得蘋果即使在高競爭的科技業，也能維持領先與穩健獲利能力。

蘋果同業比較分析

以下是針對蘋果與其同業（如三星、Google、微軟、華為、小米等）之比較競爭優勢分析，涵蓋數個關鍵層面：

🍏 一、品牌與顧客忠誠度

公司	品牌價值	顧客忠誠度
Apple	全球頂尖品牌之一，長年名列BrandZ與Interbrand前3名	非常高，Apple用戶復購率極高，有「果粉」文化
Samsung	強大但稍低於Apple，偏重硬體創新	高，但安卓生態系競爭激烈
Google (Pixel)	品牌強，但Pixel手機品牌力有限	忠誠度一般，偏重開發者和科技愛好者
Huawei	中國市場品牌強，在海外受限	忠誠度在中國高，海外因制裁影響
小米	價格取向品牌	忠誠度一般，消費者追求性價比

這張表格針對五家智慧型手機主要廠商的品牌價值與顧客忠誠度進行比較，突顯出 Apple 在品牌影響力與用戶黏性方面的明顯領先地位。Apple 長期名列全球品牌排行榜前三名，透過一致性的產品設計、行銷策略與卓越的使用者體驗，培養出極高的顧客忠誠度與「果粉」文化，使其用戶具有高度的品牌依附性與復購意願。

相比之下，Samsung 也擁有強大的品牌實力，特別是在硬體創新方面表現突出，但由於其屬於開放式Android陣營，與眾多其他Android品牌共享市場，使得顧客忠誠度略遜於Apple。Google 的Pixel系列則受限於產品線規模與品牌聚焦程度，忠誠度集中在開發者與科技愛好者之間。至於中國品牌華為與小米，雖在中國本土擁有高知名度與一定程度的忠誠度，但在全球市場受制裁與價格導向策略的影響下，品牌黏性與品牌價值尚有差距。

👉 總體而言，Apple 憑藉高度的品牌認同與用戶忠誠，建立了強而有力的競爭護城河，是智慧型手機產業中在此面向表現最出色的公司。

蘋果弱勢與未來潛在風險

若在全球反壟斷的訴訟中失利，可能失去其平台30%的抽成，其實蘋果是可以合理收取那30%抽成的，這是蘋果應得的，因為其從無到有的建立了一個非常高品質的作業系統。
創新速度放緩: 市場批評蘋果近年硬體創新有限，多為漸進式改版（如 iPhone 的每年更新）。
AI 與雲端競爭落後: 蘋果在生成式 AI（如 ChatGPT 這類技術）發展上相對落後於 Google、Microsoft、OpenAI。

蘋果檢查清單

檢查清單：這間公司會被低成本競爭對手摧毀嗎？

不會，果粉不會為了便宜手機就犧牲使用者體驗。

檢查清單：這間公司的業務在整個社會體系中是雙贏的嗎?

是，消費者享受高端手機品牌。

檢查清單：這間公司是否運用過多的槓桿？

負債比例80%，不是因為公司壞債多，主要是短期債務，短期債務佔總資產的43%，蘋果有大量的供應商（如台積電、鴻海等），採購原料和零組件會產生巨額的應付帳款（Accounts Payable）。另外，蘋果採用延後付款策略，蘋果強勢的議價能力讓它可以和供應商談更長的付款條件（例如 Net 90 或更長），造成流動負債高。

檢查清單：這間公司是否有良好的管理團隊？

有，賈伯斯和庫克都是很棒的經營者。

檢查清單：管理層的薪酬是否過高？

在2024年，揭露的5位高管年薪共1億8330萬美元，佔淨利1039.8億美元的0.17%，不高。

其中，庫克的年薪為7460萬美元，7成由股票所組成。

檢查清單：管理層的利益是否與股東一致？

一致。

檢查清單：這間公司是否有強大的工會並經常進行集體談判？

沒聽說。

檢查清單：你是在看正常化的收益還是繁榮期的收益？

正常化的收益。

蘋果結論

繼續持有，大跌便宜時繼續加碼。

TSLA 特斯拉

特斯拉當初買進的理由

2022年1月29號買進理由: 電動車領頭羊，專注於自駕技術，還有賣家用儲能電池系統。

特斯拉近期營運概況

bookmark

特斯拉2025 年第一季的營運概況總整理：

📊 生產與交付

總生產：362,615 輛車
總交付：336,681 輛，同比下降約 13%，為自 2022 Q2 以來最低水平。
Model 3/Y：生產 345,454 輛，交付 323,800 輛，同比下滑約 12–13%。
其他車型（包括 Model S/X/Semi 等）：生產 17,161 輛，交付 12,881 輛。

Model Y 多工廠改造佔用數週產線時間，但改款進度持續推進。bookmark

💰 財務表現

營收：19.34 B 美元，年減約 9%（2024 Q1 為 21.3 B 美元），低於華爾街預期的約 21.3–21.4 B 美元。
車用營收：下降 ~20% (politico.com)。
毛利：31.5 億美元，同比減少約 15%，季比也下滑。
毛利率：約 16.3%，略低於去年同期 (cnevpost.com)。
GAAP 淨利：4.09 億美元，同比暴跌約 71%，較前季下降約 80% (emergingtechbrew.com)。
Non‑GAAP 淨利：約 9 億美元，剔除股權酬勞與加密資產損益後。
盈利每股（EPS）：0.27 美元（non‑GAAP），明顯低於市場預期的約 0.41 美元 (electrek.co)。

若無約 5.95 億美元的法規碳排放額度收入，特斯拉本季將呈現淨虧損。

📈 能源與儲能業務

儲能部署：部署 10.4 GWh 儲能系統 (ir.tesla.com)。
能源與服務部門收入增長：同比大幅成長，儲能業務增長約 67%，為公司亮點之一 (ru.wikipedia.org)。

🧭 管理層與前景指引

Elon Musk 表示已在五月開始逐步退出其政府顧問角色，並將重新專注於 Tesla (theguardian.com)。
公司重申將於 6月在德州奧斯汀啟動 Robotaxi 服務，並於 上半年 推出更平價車型 (wsj.com)。
Q1 財報未提供年度指引，將在 Q2 調整之。

📍 市場與風險動態

Tesla 在美、中、德等主要市場交付疲弱，部分因貿易戰與關稅壓力增加成本 (wsj.com)。
政治因素與 Musk 政府角色引發品牌爭議，可能影響消費者購買意願。
法規碳排放額度收入面臨政策風險，若美國取消相關制度，特斯拉面臨近 6 億美元收入缺口。
同期競爭加劇，特別是中國 BYD 在 Q1 EV 市場銷量過百萬台，逼近 Tesla 三倍規模 (cnevpost.com)。

✅ 小總結

指標	狀況
交付量	明顯下滑，Q1 為 2022 年以來最低
營收與淨利	均大幅下降，但法規額度收入提供緩衝
儲能表現	強勁增長，是財務亮點
經營挑戰	政治、競爭、政策三重不確定因素

整體來看，Tesla 2025 年第一季營運遭遇多重挑戰，主要車業務疲軟，但新能源板塊依然展現活力。未來焦點將集中於 robotaxi 推出、新車型上線，以及外部政治與政策對公司營收的影響。

特斯拉比較競爭優勢

特斯拉同業比較分析

特斯拉弱勢與未來潛在風險

聲稱要達到的汽車全自駕安全技術與全功能機器人一直延後達成。
電動車銷量不好，馬斯克搞政治對品牌造成負面影響。
毛利率持續下降，毛利率從平均2十幾%掉到目前剩下16%。

特斯拉檢查清單

檢查清單：這間公司會被低成本競爭對手摧毀嗎？
檢查清單：這間公司的業務在整個社會體系中是雙贏的嗎?
檢查清單：這間公司是否運用過多的槓桿？
檢查清單：這間公司是否有良好的管理團隊？
檢查清單：管理層的薪酬是否過高？
檢查清單：管理層的利益是否與股東一致？
檢查清單：這間公司是否有強大的工會並經常進行集體談判？
檢查清單：你是在看正常化的收益還是繁榮期的收益？

特斯拉結論

應該不會再繼續買進了，汽車產業真的不容易，有很高的資本支出，同業競爭激烈。

ON 安森美

安森美當初買進的理由

設計電動車晶片，受惠電動車的蓬勃發展

安森美近期營運概況

安森美比較競爭優勢

安森美同業比較分析

安森美弱勢與未來潛在風險

安森美檢查清單

安森美結論

結論

大跌便宜時會繼續買入的部位:

台積電、聯發科、聯詠。
NVDA、META、GOOGL、AAPL。

觀察中、暫時不會再買入的部位:

天鈺、智原、同欣電、德微。
ON、TSLA、AMD。

會賣掉清空不再投資的部位:

康普、欣興。

2025年第1季 Sunfortzone的價值投資部位季檢核

價值投資部位損益概況

台股部位總覽

美股部位總覽

台股部位檢視

2454 聯發科

聯發科 當初買進的理由

聯發科 近期營運概況

聯發科 比較競爭優勢

聯發科 同業比較分析

聯發科 弱勢與未來潛在風險

聯發科 檢查清單

聯發科 結論

3034 聯詠

聯詠 當初買進的理由

聯詠 近期營運概況

聯詠 比較競爭優勢

聯詠 同業比較分析

聯詠 弱勢與未來潛在風險

聯詠 檢查清單

聯詠 結論

2330 台積電

台積電 當初買進的理由

台積電 近期營運概況

台積電 比較競爭優勢

台積電 同業比較分析

台積電 弱勢與未來潛在風險

台積電 檢查清單

台積電 結論

3035 智原

智原 當初買進的理由

智原 近期營運概況

智原 比較競爭優勢

智原 同業比較分析

智原 弱勢與未來潛在風險

智原 檢查清單

智原 結論

4961 天鈺

天鈺 當初買進的理由

天鈺 近期營運概況

天鈺 比較競爭優勢

天鈺 同業比較分析

天鈺 弱勢與未來潛在風險

天鈺 檢查清單

天鈺 結論

3037 欣興

欣興 當初買進的理由

欣興 近期營運概況

欣興 比較競爭優勢

欣興 同業比較分析

欣興 弱勢與未來潛在風險

欣興 檢查清單

欣興 結論

6271 同欣電

同欣電 當初買進的理由

同欣電 近期營運概況

同欣電 比較競爭優勢

同欣電 同業比較分析

同欣電 弱勢與未來潛在風險

同欣電 檢查清單

同欣電 結論

3675 德微

德微 當初買進的理由

德微 近期營運概況

德微 比較競爭優勢

德微 同業比較分析

德微 弱勢與未來潛在風險

德微 檢查清單

德微 結論

4739 康普

康普 當初買進的理由

康普 近期營運概況

康普 比較競爭優勢

康普 同業比較分析

康普 弱勢與未來潛在風險

康普 檢查清單

康普 結論

美股部位檢視

NVDA 輝達

輝達 當初買進的理由

聯發科當初買進的理由

聯發科近期營運概況

聯發科比較競爭優勢

聯發科同業比較分析

聯發科弱勢與未來潛在風險

聯發科檢查清單

聯發科結論

聯詠當初買進的理由

聯詠近期營運概況

聯詠比較競爭優勢

聯詠同業比較分析

聯詠弱勢與未來潛在風險

聯詠檢查清單

聯詠結論

台積電當初買進的理由

台積電近期營運概況

台積電比較競爭優勢

台積電同業比較分析

台積電弱勢與未來潛在風險

台積電檢查清單

台積電結論

智原當初買進的理由

智原近期營運概況

智原比較競爭優勢

智原同業比較分析

智原弱勢與未來潛在風險

智原檢查清單

智原結論

天鈺當初買進的理由

天鈺近期營運概況

天鈺比較競爭優勢

天鈺同業比較分析

天鈺弱勢與未來潛在風險

天鈺檢查清單

天鈺結論

欣興當初買進的理由

欣興近期營運概況

欣興比較競爭優勢

欣興同業比較分析

欣興弱勢與未來潛在風險

欣興檢查清單

欣興結論

同欣電當初買進的理由

同欣電近期營運概況

同欣電比較競爭優勢

同欣電同業比較分析

同欣電弱勢與未來潛在風險

同欣電檢查清單

同欣電結論

德微當初買進的理由

德微近期營運概況

德微比較競爭優勢

德微同業比較分析

德微弱勢與未來潛在風險

德微檢查清單

德微結論

康普當初買進的理由

康普近期營運概況

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康普弱勢與未來潛在風險

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輝達當初買進的理由

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臉書當初買進的理由

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盈透證券當初買進的理由

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